Trái phiếu SpaceX giảm 10% so với giá phát hành, tiến gần mức trái phiếu rác

 (ft.com)
1 điểm bởi GN⁺ 4 giờ trước | 1 bình luận | Chia sẻ qua WhatsApp
  • Chênh lệch tín dụng của trái phiếu đáo hạn năm 2056 do SpaceX phát hành đã nới rộng từ 175 điểm cơ bản so với trái phiếu Kho bạc Mỹ lúc phát hành lên 231 điểm cơ bản, khiến đánh giá của thị trường tiến gần mức rủi ro trái phiếu rác hơn là trái phiếu cấp đầu tư
  • Đà giảm giá của trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài cũng có ảnh hưởng, nhưng hơn hai phần ba mức sụt giảm giá trị trái phiếu đến từ việc phần bù rủi ro của chính SpaceX tăng lên
  • Nhà đầu tư được phân bổ 100 triệu USD đã chứng kiến giá trị định giá giảm xuống còn 90,7 triệu USD chưa đầy một tháng sau đó; kể từ khi được đưa vào chỉ số vào cuối tháng 6, đây là trái phiếu có hiệu suất kém nhất trong số các trái phiếu chuẩn BBB bằng USD
  • Thị trường đang định giá trái phiếu SpaceX và Oracle ở mức tương tự nhau, với chênh lệch theo từng kỳ hạn tiến gần mức tương tự trái phiếu xếp hạng BB trung bình
  • Nếu SpaceX không vỡ nợ, lợi suất tăng sẽ nâng lợi nhuận tương lai cho nhà đầu tư nắm giữ dài hạn, nhưng chi phí tăng trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp, vốn được kỳ vọng là nguồn huy động vốn bên ngoài quan trọng trong tương lai, sẽ tạo gánh nặng cho công ty và cổ đông

Hiệu suất trái ngược của cổ phiếu và trái phiếu sau IPO

  • Giá cổ phiếu SpaceX đã giảm 38% so với mức định giá cao nhất ghi nhận sau IPO
  • Nhà đầu tư được phân bổ cổ phiếu ban đầu hiện vẫn duy trì khoảng 0,8% lãi định giá
  • Mức lỗ của nhà đầu tư trái phiếu lớn hơn nhiều so với nhà đầu tư được phân bổ cổ phiếu ban đầu

Điều kiện phát hành 25 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp

  • Trong bối cảnh các hyperscaler liên tục phát hành trái phiếu quy mô lớn, SpaceX đã phát hành tổng cộng 25 tỷ USD trái phiếu chuẩn trên nhiều kỳ hạn
  • Trái phiếu đáo hạn năm 2056 được định giá với lợi suất cao hơn 175 điểm cơ bản so với trái phiếu Kho bạc Mỹ cùng kỳ hạn
    • Mức giá chào ban đầu (IPT) là 200 điểm cơ bản, nhưng chênh lệch cuối cùng được thu hẹp khi lượng đặt mua tăng lên
    • Cách thu hút nhà đầu tư bằng lợi suất ban đầu cao rồi hạ điều kiện phát hành là phương thức thường được dùng trong quá trình phát hành trái phiếu doanh nghiệp
  • Giao dịch trái phiếu đã bất ổn ngay từ vài ngày sau khi phát hành, rồi xu hướng giảm tiếp tục mở rộng

Cấu trúc thua lỗ của trái phiếu đáo hạn năm 2056

  • Nếu được phân bổ 100 triệu USD lúc phát hành, giá trị định giá đã giảm xuống còn 90,7 triệu USD trước khi tròn một tháng
  • Giá trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài giảm cũng kéo giá trái phiếu SpaceX đi xuống, nhưng nguyên nhân lớn hơn là chênh lệch tín dụng nới rộng
    • Chênh lệch tín dụng là phần lợi suất cộng thêm so với trái phiếu Kho bạc để bù đắp cho các rủi ro như không thu hồi được gốc và lãi
    • Chênh lệch của trái phiếu SpaceX 2056 đã nới rộng 56 điểm cơ bản, từ 175 điểm cơ bản lên 231 điểm cơ bản
    • Trong tổng mức lỗ định giá, phần do chênh lệch nới rộng chiếm hơn hai phần ba

Hiệu suất tệ nhất trong nhóm trái phiếu xếp hạng BBB

  • Nếu chỉ so sánh mức nới rộng chênh lệch trong 9 phiên giao dịch kể từ khi trái phiếu SpaceX được đưa vào chỉ số ICE BofA vào cuối tháng 6, trái phiếu đáo hạn năm 2056 có hiệu suất kém nhất trong các trái phiếu chuẩn BBB bằng USD
  • Chỉ số trái phiếu doanh nghiệp BBB bằng USD của ICE BofA bao gồm tổng cộng 5.543 trái phiếu
    • Trong đó, riêng các trái phiếu có mệnh giá từ 1 tỷ USD trở lên là 1.450 trái phiếu
  • Trái phiếu Oracle cũng suy yếu mạnh tương tự SpaceX

Bị định giá ở mức trái phiếu rác cùng với Oracle

  • Khi so sánh giá thị trường của toàn bộ trái phiếu doanh nghiệp bằng USD xếp hạng BBB, trái phiếu SpaceX và Oracle đang dần được giao dịch ở mức chênh lệch tương tự nhau
  • Nếu chồng lên mức chênh lệch trung bình của trái phiếu doanh nghiệp bằng USD xếp hạng BB theo từng kỳ hạn, rủi ro được gán cho trái phiếu của hai công ty này tương tự mức trái phiếu rác
  • Bất kể xếp hạng tín dụng chính thức, giá thị trường đang phản ánh rủi ro trái phiếu của SpaceX và Oracle ở mức cao hơn đáy của cấp đầu tư

Tác động đến nhà đầu tư nắm giữ dài hạn và việc huy động vốn trong tương lai

  • Nếu SpaceX và Oracle không phá sản, phần bù lợi suất cao hiện tại có thể dẫn đến lợi nhuận quy đổi theo năm cao hơn trong tương lai
  • Với nhà đầu tư dự định nắm giữ đến ngày đáo hạn, việc hoàn trả gốc và lãi cuối cùng cùng thu nhập lãi cao quan trọng hơn biến động giảm giá trái phiếu ngắn hạn
  • Vì hai công ty được kỳ vọng sẽ sử dụng thị trường trái phiếu doanh nghiệp làm nguồn huy động vốn bên ngoài chính trong vài năm tới, phần bù rủi ro nới rộng sẽ dẫn đến chi phí vay mới tăng
  • Nếu điều kiện trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp xấu đi, vay ngân hàng hoặc quỹ tín dụng tư nhân có thể trở thành phương án thay thế, nhưng những nguồn vốn này cũng không phải lựa chọn có thể sử dụng mà không chịu gánh nặng

Bài viết liên quan

1 bình luận

 
GN⁺ 4 giờ trước
Ý kiến từ Hacker News

  • Điểm tệ nhất của IPO SpaceX là Nasdaq đã thay đổi quy định đưa vào Nasdaq 100. Thay vì thời gian quan sát thông thường là 3 tháng, họ đã đưa SpaceX vào sớm chỉ 15 ngày sau IPO, và cũng sửa luôn quy định tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do tối thiểu 10% theo hướng tăng trọng số gấp 3 lần cho các mã có lượng cổ phiếu lưu hành thấp
    Kết quả là nhiều người bị buộc phải đầu tư vào SpaceX trước cả khi cổ phiếu kịp tìm ra mức giá hợp lý. Nếu tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do vốn là 5% khi niêm yết có thể đạt 30% vào cuối tháng 8, thì theo quy định cũ công ty vẫn có thể được đưa vào sau đó
    https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/nasdaq-che...

    • Vậy quy định đưa vào rốt cuộc có nghĩa là “đặt ra tiêu chí nghiêm ngặt để xác định cổ phiếu nào đủ điều kiện, nhưng nếu xuất hiện một công ty đủ lớn và có lợi nhuận cao thì sẽ sửa luật để cho vào” sao
    • Nasdaq, FTSE Russell và CRSP đều đã áp dụng cơ chế đưa vào sớm, nhưng may là S&P vẫn giữ yêu cầu 12 tháng
    • Không rõ đây có thật sự là điều tệ nhất hay không. Dù sao đây cũng chỉ là Nasdaq 100; nếu chuyện này xảy ra ở S&P 500 thì mới thực sự gây sốc
    • Nasdaq 100 vốn luôn được quảng bá là chỉ số thiên về cổ phiếu công nghệ, nên việc loại trừ công ty công nghệ có vốn hóa lớn nhất thị trường cũng khá nực cười
      Nếu ở S&P thì có thể đã thành một vụ ồn ào, nhưng thực tế chuyện đó không xảy ra. Có vẻ các influencer tài chính đã bám lấy chủ đề này, rồi khi diễn biến không đi theo dự đoán thì chuyển trọng tâm sang Nasdaq 100 để giữ uy tín, nhưng ở đây thì không thật sự phù hợp
    • Tôi phần nào đồng ý với quan điểm của Matt Levine. Mục đích của các ETF kiểu này về mặt khái niệm là bám theo X công ty lớn nhất, nên việc đưa SPCX vào mới đúng với chủ đích ban đầu
      Nếu có vấn đề thì có lẽ nằm ở quy trình IPO diễn ra trước việc thêm vào chỉ số

  • Có thể đây là câu hỏi ngây thơ, nhưng tại sao điều này lại ảnh hưởng đến chính SpaceX? Công ty đã huy động vốn qua IPO rồi, và mức giá giao dịch giữa các bên thứ ba không làm thay đổi số tiền đó. Cá nhân hay lãnh đạo nắm cổ phiếu có thể bị thiệt, nhưng bản thân công ty dường như không bị tác động trực tiếp
    Nếu phải đoán thì có lẽ việc vay vốn trong tương lai sẽ khó khăn hơn

    • Phần đó khá quan trọng. Theo tôi biết, một phần không nhỏ số tiền huy động từ IPO đã lập tức được dùng để trả nhiều khoản vay liên quan đến thương vụ mua lại Twitter
      Xét đến tốc độ đốt tiền, được cho là chủ yếu đến từ đầu tư AI, thì số tiền đó có thể chỉ giúp kéo dài thêm khoảng 6 tháng, nghĩa là sớm muộn cũng cần vay thêm hoặc phát hành cổ phiếu quy mô lớn
    • Đây không phải vấn đề về giá cổ phiếu mà là về giá trái phiếu. Nó giống như ở Mỹ, nếu điểm tín dụng thấp thì bạn sẽ phải chịu lãi suất cao hơn trong mọi giao dịch tài chính như thuê mua ô tô, trả góp hay mua nhà
    • SpaceX có hạn mức tín dụng 5 tỷ USD, và điều này có nghĩa là các chủ nợ có thể nâng lãi suất áp dụng cho hạn mức đó
      Nói chính xác hơn, rủi ro vận hành của SpaceX tăng lên. Nếu tương lai có khó khăn, khả năng thoát ra sẽ thấp hơn, và các đối tác, bao gồm cả nhân viên, cũng sẽ xem đây là một yếu tố khi quyết định có nên đặt sinh kế của mình vào một nơi chắc chắn hơn hay không
    • Đây có thể là tín hiệu mạnh cho thấy các nhà đầu tư tổ chức nhìn SpaceX như thế nào. Với một mô hình kinh doanh khấu hao lớn và thâm dụng vốn, chi phí vốn cao cùng điều kiện huy động ngặt nghèo sẽ là gánh nặng rất lớn
      Về mặt cấu trúc, SpaceX không cho thấy một con đường rõ ràng để sinh lời, nên sẽ phải tiếp tục huy động vốn
    • Có tác động trực tiếp, nhưng điều thú vị hơn là đây là tín hiệu cho thấy những người dành cả ngày để phân tích doanh nghiệp đang đánh giá khả năng phá sản của SpaceX ở mức khá cao

  • https://archive.is/tnSeY

  • Có lẽ thực tế hơn là nên bàn về cổ phiếu SpaceX theo góc nhìn vài năm tới chứ? Biến động kiểu random walk của giá cổ phiếu ngay sau IPO dường như chẳng nói lên được bao nhiêu

    • Cuốn 『A Random Walk Down Wall Street』 của Burton Malkiel được xuất bản năm 1973, trước khi xuất hiện những thay đổi lớn đã tác động đến tính ngẫu nhiên về mặt lý thuyết của thị trường tài chính
      Năm 1978, 401(k) ra đời, phổ biến cách tích lũy tài khoản đầu tư bằng khấu trừ tự động từ lương, khiến hàng nghìn tỷ USD lẽ ra có thể được tiêu ở nơi khác chuyển sang quỹ hưu trí. Năm 1982, Bloomberg Terminal xuất hiện, tiếp tục làm gia tăng bất đối xứng thông tin giữa giới chuyên nghiệp và nhà đầu tư cá nhân; giao dịch điện tử chỉ thực sự tăng tốc sau khi Globex của Chicago Mercantile Exchange ra mắt năm 1992, còn giao dịch tần suất cao cũng chỉ lan rộng từ khoảng năm 2005. Cuối cùng, vào năm 2026 Nasdaq đã thay đổi quy định theo hướng trực tiếp có lợi cho các IPO mới như SpaceX, kích hoạt việc các quỹ đầu tư mua vào tự động và đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn mức mà các điều kiện nền tảng của doanh nghiệp có thể biện minh
    • Việc một công ty phát hành 25 tỷ USD trái phiếu ngay trong cùng tháng IPO xảy ra thường xuyên đến mức nào
    • Bình thường tôi sẽ đồng ý, nhưng việc SpaceX bị ép đưa vào Nasdaq và còn được trọng số gấp 3 lần thì không phải tình huống bình thường
    • Đây không phải chuyện cổ phiếu mà là phát hành trái phiếu. Việc giá trị trái phiếu giảm mạnh ngay sau khi phát hành còn bất thường hơn nhiều và là tin xấu hơn
    • Điểm này không liên quan đến cổ phiếu mà là trái phiếu. Sau khi huy động khoảng 70 tỷ USD qua IPO, công ty tiếp tục phát hành khoảng 25 tỷ USD trái phiếu, và giờ khoản nợ đó đang bị đánh giá ở mức đầu cơ

  • Nếu không quen với cách tính trái phiếu, tác động với SpaceX là thế này. SpaceX đã phát hành trái phiếu dài hạn với lãi suất coupon 6,5%, nhưng hiện trái phiếu này đang được giao dịch dưới mệnh giá, nên nếu mua trên thị trường thứ cấp thì lợi suất sẽ là 7,387%. Đây là cơ chế mà khi giá trái phiếu giảm thì lãi suất coupon vẫn giữ nguyên, nên lợi suất tăng lên
    Điều này chưa ảnh hưởng trực tiếp đến SpaceX ngay lập tức, nhưng có nghĩa là nếu phát hành trái phiếu mới lúc này thì họ sẽ phải chào lãi suất coupon khoảng 7,4% thay vì 6,5%. Giá trái phiếu đã giảm 10%, nhưng chi phí đi vay đã tăng 13%
    SpaceX đang có dòng tiền âm và trang trải chi phí bằng nợ cùng bán cổ phần, nên sẽ phải tiếp tục phát hành trái phiếu, và chi phí đó sẽ đắt hơn. Trái phiếu có kỳ hạn ngắn nhất cũng còn 5 năm nữa mới đáo hạn nên áp lực tiền mặt chưa lộ ra ngay, nhưng nếu phải huy động nợ ngắn hạn mới như hạn mức tín dụng thì mức độ rủi ro mà thị trường đánh giá có thể lập tức được phản ánh vào giá

    • 7,387% là lợi suất nếu mua trái phiếu rồi được hoàn trả đúng kế hoạch. Nếu lợi suất đến ngày đáo hạn tăng so với lúc phát hành dù không phải vì thay đổi lãi suất cơ bản, thì có vẻ thị trường đang phản ánh rủi ro thanh toán bị chậm hoặc thậm chí không diễn ra
    • Thứ giảm là trái phiếu, hay còn đang nói cả giá cổ phiếu đã rơi xuống dưới mức giá IPO nữa

  • May mà SpaceX có cơ cấu quản trị doanh nghiệp rất mạnh, nơi ban điều hành hoàn toàn chịu trách nhiệm trước hội đồng quản trị độc lập, và hội đồng có thể bãi nhiệm ban điều hành bất cứ lúc nào bằng biểu quyết đa số
    Thật khó mà tưởng tượng nổi những sự lạm quyền nào có thể xảy ra nếu một người nắm hơn 50% quyền biểu quyết của công ty

    • Cổ phiếu có quyền biểu quyết vượt trội như Zuckerberg và Musk nắm giữ là cơ chế mới xuất hiện gần đây sao? Tôi từng hiểu đây là một thỏa thuận kiểu đổi lấy việc huy động được lượng vốn khổng lồ qua niêm yết thì phải từ bỏ một phần quyền kiểm soát công ty, nhưng nếu tách thành cổ phiếu không có quyền biểu quyết và cổ phiếu có quyền biểu quyết vượt trội thì tiền đề rằng đó là cái giá để tiếp cận thị trường chứng khoán dường như bị đảo ngược hoàn toàn
    • Điều thú vị là cơ cấu quản trị doanh nghiệp mạnh và các giám đốc độc lập lại không tạo ra lợi suất tốt hơn. Đây là luận điểm cốt lõi được bàn trong 『Incorruptible』 của Eric Rees
      https://leeds-faculty.colorado.edu/bhagat/bb-022300.pdf
    • Cần xem đây là lạm dụng quyền lực hay là thành công của công ty. Chẳng phải các cổ đông cũng có thể bác bỏ những ý tưởng nghe vô lý nhưng thành công lớn của Elon, khiến công ty phá sản từ rất sớm sao

  • Không phải là đang tiến về mức đầu cơ nữa, mà đã là trái phiếu rác hoàn chỉnh rồi. Tất cả nhà đầu tư cá nhân SPCX mà tôi biết đều mua để kiếm chênh lệch ngắn hạn, còn tệ hơn cả tiền mã hóa
    Dù với tiền mã hóa vẫn có người tin rằng nó có giá trị và sẽ thay thế tiền pháp định, nhưng trong số những người mua SPCX thì không ai tin vào các câu chuyện trung tâm dữ liệu ngoài không gian hay tiến lên sao Hỏa cả. Dù họ thừa nhận mảng phóng tàu vũ trụ có giá trị, họ cũng không cho rằng định giá công ty là hợp lý so với lợi nhuận, mà chỉ nghĩ Elon có bàn tay Midas nên có thể thoát ra trước khi nhạc dừng

  • Tiêu đề quá thiên lệch, đến mức nó định sẵn người đọc phải nghĩ gì ngay cả trước khi đọc bài

    • Tiêu đề của bài viết có vai trò tóm tắt nội dung và cho biết bài viết sẽ lập luận điều gì

  • Tôi thực sự không thể hiểu nổi việc mọi người đem tiền tiết kiệm cả đời đổ vào những gì Elon Musk làm. Chẳng lẽ họ không thấy ông ta đã liên tục nói dối về tương lai sao
    Ông ta nói sẽ làm ra 5.000 robot Optimus vào cuối năm 2025, 50.000 chiếc trong năm 2026, và năm 2027 thì gấp 10 lần con số đó. Năm 2015 ông ta hứa rằng xe tự lái hoàn toàn sẽ xuất hiện trong vòng 2 năm, nhưng nay đã 11 năm trôi qua vẫn chưa thành hiện thực, còn năm 2016 thì nói sẽ có chuyến tự lái xuyên nước Mỹ vào năm 2017
    Trong nhiều cuộc phỏng vấn giai đoạn 2011~2016, ông ta hứa hẹn sứ mệnh có người lái lên sao Hỏa vào 2024~2025, và năm 2016 thì nói sẽ mở rộng mảng mái nhà năng lượng mặt trời từ năm sau, nhưng đều không thành. Năm 2024, ông ta còn nói AGI sẽ xuất hiện trước năm 2025. Ông ta liên tục thổi phồng thành quả kinh doanh để được công nhận một mức định giá doanh nghiệp phi lý, và giờ mọi người cuối cùng mới bắt đầu nhận ra năng lực thực tế của ông ta không lớn bằng cái tôi của mình

    • Ông ta còn nói sẽ tìm ra hàng tỷ USD từ gian lận của chính phủ, nhưng chuyện đó cũng là nói dối. Thay vào đó, đội ngũ của ông ta đã cắt giảm các chương trình viện trợ, và được ước tính là đã góp phần dẫn tới khoảng 700.000 ca tử vong cho đến nay
      https://www.newyorker.com/news/the-new-yorker-interview/the-...
    • Dù có hợp lý hay không, người nào đã bỏ phần lớn tiền tiết kiệm cả đời vào TSLA từ rất sớm rồi tiếp tục nắm giữ thì giờ đã giàu đến mức có thể nghỉ hưu
      Những người hợp lý tin rằng thị trường rồi sẽ tỉnh táo lại và tiếp tục bán khống thì đã chịu tổn thất khổng lồ
    • Dù ông ta luôn nói dối, xe Tesla là có thật và rất tốt, và công ty này đã nhiều năm được định giá cao hơn tất cả các hãng xe khác cộng lại. Bạn có thực sự tin mình có một góc nhìn vượt trội mà những người tham gia thị trường khác vẫn chưa phản ánh vào giá không
      Rất có thể SpaceX đơn giản là bị định giá quá cao, và khó có thể cho rằng đợt bán tháo lần này là vì mọi người cuối cùng mới nhận ra bản chất thật của Elon. Khi nói đến thị trường chứng khoán, có lẽ tốt nhất là khiêm tốn thừa nhận rằng mình không biết gì và mua quỹ chỉ số
    • Các công ty được nhắc đến đều đã đạt nhiều tiến bộ hơn bất kỳ ai khác trong lĩnh vực tương ứng, và rõ ràng đang tiến tới các mục tiêu đã nêu
    • Đáng buồn là có vẻ mọi người nghĩ kiểu “ông ta là tỷ phú hay sắp thành tỷ phú, nên tôi cũng muốn chen vào đó”
      Nó giống với tâm lý chọn ăn trưa với Jay-Z trong câu hỏi meme “Bạn muốn nhận 500.000 USD hay ăn trưa với Jay-Z”

  • Muốn xem bài thì phải đăng ký tài khoản