Private equity đang nuốt chửng nền kinh tế Mỹ
(theatlantic.com)- Số công ty niêm yết tại Mỹ đã giảm từ khoảng 8.000 vào năm 1996 xuống còn dưới 4.000 hiện nay, trong khi nền kinh tế và dân số vẫn tăng, khiến ngày càng nhiều hoạt động doanh nghiệp dịch chuyển ra ngoài phạm vi công bố thông tin
- Tỷ trọng sở hữu doanh nghiệp Mỹ do private equity quản lý đã tăng từ khoảng 4% năm 2000 lên khoảng 20% năm 2021, cho thấy trọng tâm sở hữu doanh nghiệp và huy động vốn đang nghiêng về thị trường tư nhân
- Chế độ công bố thông tin được thiết lập sau Đại suy thoái đã đánh đổi giữa huy động vốn công khai và tính minh bạch, nhưng lần sửa luật năm 1996 đã nới lỏng đáng kể các giới hạn đối với việc quỹ đầu tư tư nhân huy động vốn từ nhà đầu tư tổ chức
- Ở nhiều ngành như viện dưỡng lão, giáo dục đại học, báo chí, bán lẻ và cửa hàng tạp hóa, đã xuất hiện các hệ quả như cắt giảm chi phí, né tránh quy định, suy giảm chất lượng dịch vụ và phá sản; riêng tại các viện dưỡng lão, có nghiên cứu liên hệ với khoảng 22.500 ca tử vong sớm trong giai đoạn 2005–2017
- Lãi suất cao kết hợp với cấu trúc thâu tóm dựa trên vay nợ khiến rủi ro hệ thống từ private equity và các tổ chức cho vay phi ngân hàng ngày càng khó xác định, và chỉ riêng đề xuất quy định mới của SEC là chưa đủ để lấp khoảng trống minh bạch
Các công ty niêm yết biến mất và nền kinh tế tư nhân ngày càng phình to
- Mỹ có khoảng 8.000 công ty niêm yết vào năm 1996, nhưng hiện nay còn dưới 4.000
- Trong cùng giai đoạn, nền kinh tế Mỹ tăng thêm gần 20 nghìn tỷ USD
- Dân số tăng thêm 70 triệu người
- Các quỹ private equity mua lại các công ty niêm yết rồi đưa chúng thành công ty tư nhân
- Nếu là công ty chưa niêm yết, thương vụ mua lại cũng có tác dụng ngăn công ty đó lên sàn
- Sau khi trở thành công ty tư nhân, doanh nghiệp không còn nghĩa vụ công khai tài chính, vận hành, rủi ro kinh doanh và trách nhiệm pháp lý
- Tỷ trọng sở hữu doanh nghiệp Mỹ của private equity đã tăng từ khoảng 4% năm 2000 lên khoảng 20% năm 2021
- Thay đổi tỷ trọng: {l:4,20}
- Elisabeth de Fontenay cho rằng nếu xu hướng hiện tại tiếp diễn, nền kinh tế có thể trở thành “một nền kinh tế hoàn toàn thiếu minh bạch”
- John Coates nhận định những thông tin cơ bản như ai thực sự sở hữu doanh nghiệp, họ tạo ra lợi nhuận bằng cách nào và mức sinh lời ra sao đang biến mất vào vùng tối của private equity
- Trong cấu trúc như vậy, nhà đầu tư, báo chí và cơ quan quản lý khó theo dõi hoạt động doanh nghiệp hơn
- Điều này cũng tạo ra các điều kiện bất lợi cho trách nhiệm giải trình của doanh nghiệp và sự ổn định kinh tế
Chế độ công bố thông tin sau Đại suy thoái và vết nứt năm 1996
- Trước Đại suy thoái, doanh nghiệp Mỹ gần như có thể huy động vốn khá tự do và đưa ra các tuyên bố rất rộng về tình hình tài chính hay mô hình kinh doanh
- Nhà đầu tư thiếu thông tin để đánh giá liệu có gian lận hay có khả năng sinh lời hay không
- Trong giai đoạn tháng 10–12 năm 1929, thị trường chứng khoán mất 50% giá trị và sau đó còn tiếp tục sụt giảm
- Hàng nghìn ngân hàng sụp đổ
- Tiền tiết kiệm của hàng triệu người biến mất
- Tỷ lệ thất nghiệp tăng vọt lên 25%
- Sau Đại suy thoái, Quốc hội đã thông qua Securities Act of 1933 và Securities Exchange Act of 1934
- Hai đạo luật này tạo ra chế độ “full and fair disclosure”
- SEC được thành lập để xem xét tính chính xác của công bố thông tin
- Các công ty muốn huy động vốn công khai phải công bố hoạt động, tài chính, rủi ro trọng yếu, kế hoạch tuân thủ quy định và các nghĩa vụ pháp lý chưa giải quyết
- Hệ thống này tạo ra một đánh đổi giữa quy mô và minh bạch
- Công ty tư nhân bị giới hạn ở 100 nhà đầu tư nên gặp hạn chế trong tăng trưởng nhanh
- Muốn huy động lượng vốn lớn trên thị trường công khai thì phải chấp nhận nghĩa vụ công bố thông tin
- Từ thập niên 1980 trở đi, xu hướng nới lỏng quy định giúp doanh nghiệp tư nhân huy động vốn dễ hơn, và National Securities Markets Improvement Act of 1996 là bước ngoặt lớn
- Đạo luật này cho phép quỹ đầu tư tư nhân huy động vốn không giới hạn từ các nhà đầu tư tổ chức
- Năm 1997 là năm số công ty niêm yết tại Mỹ đạt đỉnh
- Giai đoạn 1980–2000, trung bình mỗi năm có 310 công ty lên sàn, nhưng từ 2001–2022 con số trung bình chỉ còn 118
- Trong thời kỳ đại dịch COVID-19, số lượng niêm yết có tăng nhất thời nhưng sau đó lại giảm
- Trong cùng kỳ, sự gia tăng các thương vụ mua bán và sáp nhập cũng là một yếu tố giải thích sự sụt giảm số công ty niêm yết
Các ví dụ theo ngành và sự khó khăn trong việc truy cứu trách nhiệm
- Private equity đã phát triển thành một ngành công nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ USD theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn thông qua các thương vụ dùng đòn bẩy, nhưng mức độ giám sát công và quản lý vẫn hạn chế
- Không phải mọi thương vụ đều kết thúc trong thảm họa
- Cũng không phải mọi công ty niêm yết đều là hình mẫu về đức tính công dân
- Vấn đề cốt lõi là tính bí mật khiến các hành vi liều lĩnh dễ xảy ra hơn và việc truy cứu trách nhiệm khi có sự cố trở nên khó khăn hơn
- Đầu tư vào viện dưỡng lão là ví dụ tiêu biểu
- Đầu tư private equity vào viện dưỡng lão đã tăng từ khoảng 5 tỷ USD vào thời điểm chuyển giao thế kỷ lên hơn 100 tỷ USD hiện nay
- Đã xuất hiện cách nâng biên lợi nhuận bằng cắt giảm nhân sự và gia tăng phụ thuộc vào thuốc hướng thần
- Có những trường hợp kê đơn opioid quá mức rồi chuyển bệnh nhân đến bệnh viện, nút gọi hỗ trợ phản hồi chậm, và y tá bị ép làm việc khi đang nhiễm COVID
- Một nghiên cứu năm 2021 kết luận rằng sở hữu của private equity có liên quan đến khoảng 22.500 ca tử vong sớm tại viện dưỡng lão trong giai đoạn 2005–2017
- Con số này thuộc giai đoạn trước làn sóng tử vong và đau khổ do đại dịch gây ra
- Coates cho rằng nếu đã có một hình thức công bố thông tin nào đó, biện pháp quản lý có thể đã được đưa ra sớm hơn 10 năm
- Trên thực tế, theo đánh giá này, hơn một thập kỷ thử nghiệm và lạm dụng đã diễn ra mà ít được biết đến
- Các vấn đề tương tự cũng lặp lại trong giáo dục đại học, báo chí, bán lẻ và cửa hàng tạp hóa
- Các công ty private equity được biết đến với cách làm bảo đảm thù lao cho đối tác ngay cả khi sa thải lao động, né quy định, làm giảm chất lượng dịch vụ và đẩy công ty đến phá sản
- Tính bí mật khiến những hành vi như vậy dễ thực hiện hơn và khó bị ngăn chặn hơn
Những tuyên bố về hiệu quả và tính không thể kiểm chứng
- Ngành private equity bác bỏ phần lớn các chỉ trích
- Họ cho rằng các câu chuyện gây hoảng sợ đã bị phóng đại
- Họ lập luận rằng một số doanh nghiệp có vấn đề không nên làm hoen ố toàn ngành
- Họ nói rằng doanh nghiệp tư nhân, nhờ thoát khỏi gánh nặng công bố thông tin, có thể tạo ra hoạt động kinh doanh năng động và linh hoạt hơn, đồng thời mang lại lợi nhuận cao hơn cho cổ đông
- Việc thiếu thông tin công khai khiến rất khó kiểm chứng những tuyên bố này
- Nhiều nghiên cứu học thuật cho rằng các quỹ private equity từng có hiệu quả trung bình nhỉnh hơn thị trường chứng khoán trước đầu những năm 2000, nhưng sau đó thì không còn như vậy
- Nếu tính cả mức phí cao, chúng có vẻ là khoản đầu tư tệ hơn so với quỹ chỉ số đơn giản
- Alyssa Giachino nói rằng trên thực tế các công ty này tự viết câu chuyện của chính mình
- Họ tự lập báo cáo và tự đưa ra các con số
- Có quá ít chủ thể có thể xác minh liệu những nội dung đó có đúng sự thật hay không
Thâu tóm bằng vốn vay và rủi ro hệ thống tài chính
- Hình thức giao dịch tiêu biểu của private equity là leveraged buyout
- Quỹ mua công ty bằng cách gánh lượng nợ lớn rồi tìm cách bán lại sau vài năm để chốt lời
- Nếu suy thoái kinh tế hoặc lãi suất tăng khiến việc trả nợ trở nên khó khăn, vỡ nợ có thể lan vào hệ thống tài chính
- Làn sóng leveraged buyout thời kỳ đầu trong thập niên 1980 đã góp phần châm ngòi cho cú sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1989
- Sau đó, private equity đã phát triển thành ngành 12 nghìn tỷ USD
- Họ bắt đầu lấy phần lớn nguồn tài trợ từ các tổ chức cho vay phi ngân hàng không bị quản lý chặt
- Nhiều trong số này cùng thuộc hệ sinh thái với các quỹ private equity đi vay
- Lãi suất đã chạm mức cao nhất trong 20 năm, trở thành mối đe dọa trực tiếp với mô hình kinh doanh phụ thuộc vào nợ
- Một số quỹ đang chuyển sang các hình thức tài chính tư nhân rủi ro hơn
- Nhiều cách làm dựa trên cấu trúc gánh thêm nợ với giả định rằng điều kiện thị trường sẽ sớm cải thiện và lợi nhuận sẽ hồi phục
- Ngành này phản bác rằng các thương vụ rủi ro nằm trong thị trường tư nhân sẽ tốt hơn vì ít gắn với nền kinh tế thực hơn
- Nếu ngân hàng truyền thống sụp đổ, người gửi tiền thông thường sẽ bị ảnh hưởng
- Nếu một công ty private equity thất bại, tổn thất theo logic này chủ yếu rơi vào các nhà đầu tư tổ chức như quỹ hưu trí, quỹ tài trợ đại học và các nhà quản lý quỹ giàu có
- Vấn đề là thiếu thông tin để đánh giá mức độ chính xác của cách giải thích đó
- Ngân hàng phải công bố cho cơ quan quản lý về quy mô cho vay, mức vốn nắm giữ và hiệu quả các khoản vay
- Các tổ chức cho vay tư nhân có thể né các nghĩa vụ đó
- Cơ quan quản lý vì thế khó nắm được quy mô rủi ro trong hệ thống và mức độ liên kết với nền kinh tế thực
- Ana Arsov của Moody’s Investors Service cho biết không ai biết ai đang cho vay, quy mô bao nhiêu và điều khoản ra sao
- Đòn bẩy trong hệ thống có thể âm thầm tiếp tục tăng mà không ai hay biết
- Điều đáng lo là rất khó biết hậu quả sẽ là gì khi sự cố xảy ra
- Tháng 8/2023, SEC đã đề xuất quy định mới buộc các cố vấn quỹ private equity phải cung cấp thêm thông tin cho nhà đầu tư
- Bước đi này tốt hơn là không có gì, nhưng vẫn chưa đủ để xử lý thỏa đáng các hành vi xấu hoặc rủi ro hệ thống
- Trước đây, Quốc hội từng cho rằng hệ thống kinh tế khó có thể chống đỡ nếu các doanh nghiệp quyền lực tiếp tục vận hành trong bóng tối
1 bình luận
Ý kiến trên Hacker News
Tôi cho rằng đây là một vấn đề nghiêm trọng đối với thị trường và nhà đầu tư phổ thông
Microsoft lên sàn với mức định giá khoảng 300 triệu đô la và nay đã vượt 1 nghìn tỷ đô la, nên nhà đầu tư phổ thông từng có cơ hội tham gia vào đà tăng trưởng đó
Ngược lại, các công ty khởi nghiệp như AirBNB hay Uber lên sàn khi đã được định giá gần mức vốn hóa thị trường tối đa hàng chục tỷ đô la, khiến dư địa kiếm tiền của nhà đầu tư phổ thông nhỏ hơn nhiều
Không chỉ có vấn đề quỹ đầu tư mạo hiểm lấy phần lớn lợi nhuận, mà của cải còn tập trung đến mức các quỹ đầu tư tư nhân lớn có thể mua rồi gom các doanh nghiệp nhỏ như trước đây lại với nhau
Những doanh nghiệp từng vận hành tốt chỉ với quy mô khoảng 20 người, như phòng khám thú y, cơ sở y tế hay công ty kỹ thuật, bị mua lại và hợp nhất, khiến cơ hội mua cổ phần từ nhà sáng lập hoặc lộ trình thăng tiến của nhân viên cũng giảm đi
Giờ đây họ còn mua cả nhà đơn lập tại các thành phố Mỹ rồi cho thuê lại, biến tầng lớp trung lưu từ chủ nhà thành người thuê nhà, chuyển phần tăng giá trị nhà ở từ tầng lớp trung lưu và thấp hơn sang các nhà góp vốn vào quỹ đầu tư tư nhân, khiến người giàu càng giàu hơn và tầng lớp trung lưu biến mất nhanh hơn
Khi đó lao động lớn tuổi sẽ phải làm việc lâu hơn, chặn mất vị trí thăng tiến của lao động trẻ, hoặc ngược lại có thể xuất hiện tình trạng phân biệt đối xử khi người lớn tuổi bị sa thải hoặc bị đẩy ra ngoài để nhường chỗ cho lao động trẻ hơn và rẻ hơn
401k dựa trên kỳ vọng tăng trưởng 6–8% mỗi năm, nhưng nếu thị trường không còn dư địa tăng trưởng thì sẽ khó đạt mức lợi suất đó trong tương lai, và vấn đề của thế hệ tiếp theo, vốn chẳng có mấy thứ để thừa kế từ cha mẹ, sẽ càng lớn hơn
Nhìn tích cực thì có nghĩa là họ quá bận tăng trưởng nên khó quan tâm, còn nhìn tiêu cực thì có nghĩa là họ không có khả năng tăng trưởng nếu bị yêu cầu về trách nhiệm giải trình và minh bạch
Công ty nồi hơi từ chối phục vụ nếu khách không mua từ nhà cung cấp dầu sưởi mà họ ưu tiên, còn gara thì điều chỉnh phí để trên thực tế chỉ nhận các vụ yêu cầu bồi thường bảo hiểm
Nếu nới lỏng thêm các hạn chế đầu tư, có thể sẽ xuất hiện nhiều công ty đáng ngờ hơn với mục đích chính là lừa nhà đầu tư cá nhân, như ta đã thấy với NFT
Việc phòng khám thú y hay cơ sở y tế bị quỹ đầu tư tư nhân mua lại giống triệu chứng hơn là nguyên nhân; nếu có thể xây đủ bệnh viện mới hoặc nhà ở một cách dễ dàng, các tài sản này đã trở thành khoản đầu tư tồi
Lãi suất tại Mỹ và các nước phát triển khác, dù có lên xuống, về dài hạn đã giảm từ đầu thập niên 1980 cho đến gần đây; và cũng không phải ngẫu nhiên mà ngành private equity hiện đại ra đời vào thập niên 1980
Trong 40 năm, private equity đã hưởng lợi từ lãi suất giảm và bội số định giá mở rộng
Những thương vụ chỉ có thể đứng vững khi lãi suất liên tục giảm giờ có thể không còn vận hành được nữa, và trong số các vụ mua lại, hợp nhất doanh nghiệp tầm trung được tài trợ bằng đòn bẩy cao trước khi lãi suất tăng, nhiều bên sẽ có nguy cơ mất khả năng thanh toán nếu lãi suất không sớm giảm
Nếu lãi suất giữ ở mức hiện tại hoặc tăng thêm, số lượng quỹ đầu tư tư nhân có thể giảm mạnh, và những bên sống sót có thể trên thực tế trở thành tổ chức cho vay, tức ngân hàng với tên gọi khác, rồi cuối cùng bị quản lý
https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1aNbC
https://en.wikipedia.org/wiki/Private_equity#Private_equity_...
Tôi đã thấy nhiều lời than thở rằng quỹ đầu tư tư nhân đang nuốt chửng thế giới, nhưng lại ít thấy thảo luận vì sao nó lớn mạnh đến vậy
Lý do quỹ đầu tư tư nhân được ưa chuộng chỉ có một: thuế. Họ chủ yếu kiếm tiền bằng mua lại bằng đòn bẩy (LBO): vay một khoản lớn để mua công ty rồi khấu trừ chi phí lãi vay khỏi thuế
Dùng nhiều nợ làm lợi nhuận sau thuế tăng lên; điều này được gọi là “lá chắn thuế”, và vì lợi nhuận tăng nên giá trị công ty cũng tăng, giúp quỹ đầu tư tư nhân có lãi
Nếu điều hành công ty một cách bền vững với nợ thấp và nhiều tài sản, ngược lại sẽ trở thành mục tiêu của thâu tóm thù địch, và quỹ đầu tư tư nhân có thể lập luận rằng việc đó phù hợp với lợi ích cổ đông
Vì vậy ngay cả các công ty tốt cũng cố tình gánh nhiều nợ và làm nhẹ tài sản để tránh các cuộc tấn công kiểu này, nhằm giảm dư địa tăng giá trị mà quỹ đầu tư tư nhân có thể lấy đi
Rốt cuộc, cả quyền sở hữu của quỹ đầu tư tư nhân lẫn cấu trúc mong manh, nhiều nợ của nền kinh tế Mỹ ngày nay đều có thể truy ngược về ưu đãi thuế dành cho nợ. Thế mà hầu như không ai kêu gọi bãi bỏ khoản khấu trừ này; tôi chỉ có thể đoán là vì ai cũng ghét thuế
Bài tập là viết một bài luận ngắn về việc khấu trừ lãi vay thế chấp nhà ở, bắt đầu từ năm 1913, đã ảnh hưởng thế nào đến nợ hộ gia đình
Bỏ tiền vào trái phiếu Kho bạc Mỹ về bản chất có nghĩa là bạn có lợi ích gắn với việc mong nước Mỹ đừng nổ tung lúc nửa đêm
Tuy nhiên, tỷ lệ mua lại bằng đòn bẩy điển hình kiểu 90% nợ, 10% vốn chủ sở hữu thì rất độc hại, nên tôi nghĩ cần phải dùng quy định để hạ xuống
Chẳng hạn, kết luận kiểu như sau khi Musk mua Twitter/X bằng nợ thì lẽ ra vẫn phải tạo ra lợi nhuận khổng lồ là sai; chỉ riêng lãi vay của khoản nợ đó đã hơn 1 tỷ USD mỗi năm, và đó là một lý do lớn khiến Twitter/X gặp khó khăn
Khi giới tài chính nói về lá chắn lãi vay, họ quên tính các khoản trả lãi vào tổng chi phí của cái lá chắn đó
Nếu hai công ty giống nhau, chỉ khác là một công ty tài trợ bằng vốn chủ sở hữu còn công ty kia bằng nợ, thì khi xét cả thuế lẫn trả gốc và lãi, công ty tài trợ bằng nợ luôn ở vị thế tệ hơn
Với một công ty muốn tiếp tục hoạt động, dòng tiền quan trọng hơn thuế suất hiệu dụng; thuế suất hiệu dụng cao có thể chịu được hàng chục năm, nhưng dòng tiền âm có thể giết chết công ty chỉ trong vài tháng
Tuy vậy, tôi đồng ý rằng việc cho phép khấu trừ lãi vay của nợ dùng để mua lại doanh nghiệp là yếu tố cốt lõi chống lưng cho trò lừa của quỹ đầu tư tư nhân. Họ đẩy các “cổ tức” được tài trợ bằng nợ sang cho công ty mục tiêu gánh, chất lên đó món nợ không thể chịu nổi như Toys R Us
Bất kỳ chi phí bổ sung nào cũng làm giảm lợi nhuận, bất kể có được khấu trừ thuế hay không
Quỹ đầu tư tư nhân có thể lớn đến vậy vì chi phí bổ sung đó cực kỳ nhỏ
Những quỹ đầu tư tư nhân đối đầu với khách hàng và dựa vào quy mô giờ đây có thể sớm phá sản, vì bản thân quy mô đã trở nên đắt đỏ
Nếu việc vay nợ tự thân có lợi đến thế, thì ban điều hành của các công ty nhận đề nghị mua lại từ quỹ đầu tư tư nhân đã tự phát hành nợ và hưởng gói quyền chọn tăng giá rồi
Vì vậy việc trả nợ có thể được dùng như một dạng cổ tức miễn thuế
Bài này không hay lắm
Ngoài câu trả lời rằng quỹ đầu tư tư nhân nuốt chửng công ty, còn có các trường hợp công ty đại chúng mua lại rồi sáp nhập, ban quản lý mua lại công ty, hoặc đơn giản là việc vận hành kinh doanh trở nên khó khăn hơn trước nên phải đóng cửa
Nói rằng một phần năm thị trường đã trở nên gần như vô hình trước nhà đầu tư, truyền thông và cơ quan quản lý cũng là phóng đại
Dù là công ty tư nhân thì vẫn phải tuân thủ quy định tài chính; nếu là công ty thiết bị y tế thì phải tuân thủ quy định tương ứng, và các loại quy định như quy định lao động vẫn tiếp tục áp dụng
Chỉ là họ không phải tuân theo quy định dành cho công ty đại chúng và những thất thường của thị trường, mà các thứ này có thể tốn kém và nặng nề
Ví dụ, Dell sau khi trở thành công ty tư nhân thì chất lượng tốt hơn nhiều
Ở một phòng nha trước đây tại Ballard, WA, lần nào họ cũng thúc mạnh việc chụp X-quang; có vẻ X-quang có biên lợi nhuận tốt
Dell vẫn do nhà sáng lập ban đầu điều hành, còn các quỹ đầu tư tư nhân kiểu này chỉ đơn giản là muốn vắt kiệt biên lợi nhuận
Nếu không phải công ty đại chúng, dù vẫn chịu một số quy định, mức độ giám sát yếu hơn nhiều. Nếu chỉ vì “tốn kém và nặng nề” mà ta không nên yêu cầu doanh nghiệp thực hiện nghĩa vụ nào đó, thì trả lương cho nhân viên cũng tốn kém và nặng nề, chẳng lẽ cũng nên bỏ?
Bài nói số công ty niêm yết ở Mỹ giảm từ 8.000 vào năm 1996 xuống 4.000 hiện nay, hàm ý rằng quỹ đầu tư tư nhân đã ăn mất một phần đáng kể, nhưng lại bỏ qua việc trong cùng giai đoạn, giá trị các công ty niêm yết đã tăng từ 5 nghìn tỷ USD lên 40 nghìn tỷ USD
Trong môi trường bạn được trả tiền để đi vay, việc mua thứ gì đó bằng khoản nợ khổng lồ là hợp lý
Các công ty thực hiện mua lại bằng đòn bẩy sẽ có quãng thời gian vui vẻ, nhưng nếu tiền không còn miễn phí thì chuyện đó sẽ không còn hấp dẫn như vậy nữa
Quan niệm phổ biến rằng quỹ đầu tư tư nhân như ma cà rồng lao vào công ty và hút khô đến chết chỉ đúng một nửa
Loại quỹ đầu tư tư nhân kiếm lời bằng cách bán lại công ty thường mua những công ty vốn đã ở tình trạng không tốt
Cũng như quỹ đầu tư mạo hiểm đầu tư vào startup, quỹ đầu tư tư nhân không kỳ vọng mọi khoản đầu tư đều thành công. Mục tiêu là mua rẻ một công ty khó khăn, hồi sinh nó và kiếm lợi nhuận lớn, nhưng việc hồi sinh không phải lúc nào cũng thành công, và khi thất bại thì họ trông như kền kền
Popeyes là một ví dụ làm ăn tốt dưới quyền sở hữu của quỹ đầu tư tư nhân: họ tung ra món sandwich gà nổi tiếng, và công ty mẹ vừa duy trì chất lượng sản phẩm mạnh vừa đáp ứng yêu cầu về lợi nhuận của bên nhượng quyền, dẫn tới mở rộng số cửa hàng
Bỏ qua luận điểm trung tâm của bài rồi vin vào chi tiết bên lề để nói “không hay” thì không thuyết phục lắm
Điểm quan trọng cần nhìn ở đây là các quỹ đầu tư tư nhân thường dùng nợ để hợp nhất các công ty
Họ chất một lượng nợ khổng lồ lên pháp nhân hợp nhất mới, dùng số tiền đó để mở rộng ngắn hạn hoặc đôi khi trợ cấp cho mô hình kinh doanh, và tiền được chi trả cho các lãnh đạo của quỹ đầu tư tư nhân
Cũng có trường hợp một quỹ đầu tư tư nhân lớn vay từ chính mình thông qua các công ty liên kết khác, để các khoản hoàn trả quay lại quỹ với điều kiện có lợi
Sau đó họ vắt kiệt thị trường hết mức có thể bằng độc quyền địa phương hoặc cắt giảm chi phí để trả nợ, và thường ngay sau đó là giá tăng và dịch vụ đi xuống
Nếu không kham nổi, vì khoản nợ nằm ở pháp nhân mới chứ không phải ở quỹ đầu tư tư nhân, pháp nhân đó sẽ phá sản để tái cơ cấu hoặc xóa nợ, còn quỹ đầu tư tư nhân có thể lặp lại quy trình này mà hầu như không bị giám sát hay chịu trách nhiệm
Đôi khi tôi nghĩ mình đã chọn sai ngành
Có thể xem là ổn miễn là bên cho vay đó không phải chính phủ hay ngân hàng
Trước đây đó là các khoản vay ngân hàng hợp vốn, thường được đóng gói lại thành CLO, nhưng giờ các quỹ tín dụng tư nhân lớn đảm nhận
Các ngân hàng đã chịu lỗ nên đang rút khỏi lĩnh vực này, nhưng tôi chưa thấy tín dụng tư nhân như vậy
https://www.ft.com/content/8962a5cc-2c4c-4e18-801c-9ad4e342f...
https://www.wsj.com/finance/fed-rate-hikes-lending-banks-hed...
Bài “The United States of Bed Bath & Beyond” hồi tháng trước cũng đáng tham khảo. Đó là cấu trúc rút tiền mặt khỏi công ty, tạo nợ rồi phá sản
https://news.ycombinator.com/item?id=37652479
Cũng có bài tháng 4/2023 “Bed Bath and Beyond files for bankruptcy”
https://news.ycombinator.com/item?id=35700918
Tôi tò mò việc này ảnh hưởng thế nào đến chiến lược BogleHead cho nghỉ hưu
Nếu S&P 500, VOO, VTI, VT ngày càng ít đại diện cho thị trường Mỹ hơn, thì có lập luận rằng chúng đang ngày càng tách rời khỏi nền kinh tế “thực”
Chiến lược chỉ mua toàn bộ thị trường có thể suy yếu nếu bản thân toàn bộ thị trường ngày càng trở nên không thể tiếp cận
Tôi tò mò bao nhiêu phần trong số này sẽ kết thúc như một hiện tượng ZIRP. Bài viết cũng bàn ở phần sau về hàm ý của việc lãi suất tăng
Lãi suất đã lên mức cao nhất trong 20 năm, và đây là mối đe dọa trực tiếp đối với mô hình kinh doanh phụ thuộc vào nợ của quỹ đầu tư tư nhân
Để ứng phó, nhiều quỹ đầu tư tư nhân đã chuyển sang nguồn tài trợ tư nhân rủi ro hơn, và cũng có nhiều cấu trúc gánh thêm nợ với giả định rằng điều kiện thị trường sẽ sớm cải thiện và khả năng sinh lời sẽ phục hồi
Nếu không phải vậy và các thương vụ lớn thất bại, hiệu ứng lan tỏa có thể rất lớn
Nếu tò mò quỹ đầu tư tư nhân thực sự vận hành ra sao, tôi khuyên nghe 50X podcast về thương vụ mua lại một nhà cung cấp linh kiện máy bay
https://www.50xpodcast.com
Tuy nhiên khó kỳ vọng quá trình hợp nhất sẽ chậm lại. Thay vào đó họ sẽ siết các công ty trong danh mục và khách hàng mạnh hơn nhiều
Trước đây khi làm ở một công ty, tôi từng phụ trách khá nhiều khách hàng là quỹ đầu tư tư nhân
Mô hình kinh doanh của quỹ đầu tư tư nhân là kiếm lợi nhuận bằng cách phá hủy sinh kế của người khác
Các partner của quỹ đầu tư tư nhân là những người vô đạo đức nhất tôi từng gặp, kể cả so với thời tôi làm luật sư công bào chữa cho kẻ giết người và tội phạm tình dục
Tôi có cảm giác nếu có thể kiếm được 1 đô la bằng cách giết một đứa trẻ, đa số họ sẽ mỉm cười mà làm
Thỉnh thoảng cũng có những câu chuyện thành công tình cờ như Staples, nhưng phần áp đảo là những câu chuyện xé nát các công ty đang hoạt động tốt vì “tài sản có giá trị”, hoặc chất lên họ khoản nợ không thể chịu nổi để tài trợ cho thương vụ mua lại và cổ tức cho chủ sở hữu quỹ đầu tư tư nhân mới
Một khía cạnh thường bị lãng quên khi quỹ đầu tư tư nhân thâu tóm một doanh nghiệp hiện hữu là nhân viên
Tôi từng thấy một công ty trao stock option cho nhân viên và giữ họ ở lại bằng lời hứa IPO, rồi khi kế hoạch đổ bể, nhà sáng lập bán cho quỹ đầu tư tư nhân và việc đầu tiên là cho hết toàn bộ option trong pool của nhân viên hết hạn
Trong môi trường quỹ đầu tư tư nhân trỗi dậy và theo đuổi hiệu quả tài chính đến cực đoan, với những người gia nhập vì kỳ vọng một exit lớn hơn, ý nghĩa của option về cơ bản coi như đã chấm dứt
https://news.ycombinator.com/item?id=28561054
Lý do chính để không niêm yết hoặc duy trì tư nhân ở Mỹ là chi phí tuân thủ và mức độ phơi nhiễm trước rủi ro chính trị
Khoảnh khắc một công ty niêm yết, nó trở thành mục tiêu của áp lực chính trị từ chính phủ và các NGO
Khi đó không thể chỉ tập trung vào việc tạo ra lợi nhuận tốt cho cổ đông và thiết kế, sản xuất, bán những sản phẩm và dịch vụ tốt nhất nữa, mà phải dành đáng kể công sức để thuê luật sư, chuyên gia PR và lobbyist
Gần đây SEC đã biến từ một cơ quan nhắm tới minh bạch hóa rủi ro đầu tư thành một cây gậy để cưỡng ép các mục tiêu chính trị được ưa chuộng
Nếu có thể tránh, không công ty nào muốn tự dán bia ngắm lên lưng mình
Một công ty chỉ niêm yết khi không còn nhà đầu tư nào khác hoặc khi cổ đông cần thanh khoản nên không còn lựa chọn
Khá mỉa mai là những tiếng nói từng coi doanh nghiệp đại chúng là kẻ thù giờ lại than thở về sự biến mất của chúng