Phản biện luận điểm “SaaSpocalypse”

• Trong bối cảnh luận điểm “SaaSpocalypse” cho rằng AI sẽ thay thế các công ty SaaS đang lan rộng, dữ liệu thực tế cho thấy bức tranh đan xen giữa bên thắng và bên thua phức tạp hơn nhiều
• Tỷ lệ hộ gia đình trả phí cho AI tiêu dùng hiện mới chỉ ở mức 3%, nhưng đã tăng 40% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn phổ cập ban đầu
• Các nền tảng streaming đang chuyển dịch mang tính cấu trúc sang gói có quảng cáo, và tỷ trọng người dùng có hỗ trợ quảng cáo trên cả Netflix lẫn Disney+ đều tăng mạnh
• Tỷ lệ từ chối hợp đồng vận tải hàng hóa tăng vọt cho thấy khả năng phục hồi của sản xuất và hoạt động kinh tế vật lý
• EPS dự phóng của S&P 500 đã chạm mức cao nhất lịch sử, nhưng giá cổ phiếu lại giảm, cho thấy hiện tượng co hẹp định giá bất thường đang diễn ra

---

“SaaSpocalypse”: thực tế phức tạp hơn

• Narratve “SaaSpocalypse” vẽ ra kịch bản AI sẽ thay thế hàng loạt công ty SaaS hiện hữu, nhưng dữ liệu thực tế cho thấy diễn biến phức tạp hơn nhiều
  • AI có phải là nguyên nhân gây sức ép ngược chiều lên SaaS hay là do các yếu tố khác vẫn còn là câu hỏi bỏ ngỏ
  • Cũng có quan điểm cho rằng AI có thể trở thành chất xúc tác tăng trưởng cho các công ty phần mềm hiện hữu
• Theo dữ liệu panel “chi tiêu phần mềm ổn định”, kết quả là pha trộn — một số công ty tăng trưởng vững, một số lại kém tích cực
• Hubspot ghi nhận mức tăng chi tiêu gần đây rất lớn trong nhóm khách hàng mua nhiều nhất, đồng thời là mức tăng mạnh nhất theo trung vị yoy trong toàn panel
• Figma, Box, Cloudflare, Datadog, Semrush, Monday tăng hơn 25% trong nhóm chi tiêu lớn nhất, nhưng xét theo tăng trưởng trung vị thì chỉ có Figma đạt mức tăng
• Hubspot và Figma từng được nhắc đến như những công ty đối mặt trực tiếp với nguy cơ bị AI thay thế, nhưng dữ liệu lần này là tín hiệu tích cực cho họ
• Dữ liệu này cũng cho thấy phần mềm ngoài AI nhìn chung sẽ phải đối mặt với môi trường khó khăn hơn

AI vs. SaaS: cấu trúc tái phân bổ chi tiêu

• Trong nhóm doanh nghiệp tăng chi tiêu công nghệ trên 10%, tỷ trọng AI trong tổng chi tiêu đang tiếp tục gia tăng
• Hơn 60% trong panel hiện phân bổ trên 5% tổng chi tiêu cho AI — tăng mạnh từ khoảng 12% một năm trước
• Điều này cho thấy khi doanh nghiệp tăng chi tiêu công nghệ, phần chi tiêu tăng thêm đang chảy vào AI
• Trong khảo sát CIO gần đây về “khu vực nào dự kiến bị cắt giảm ngân sách nhiều nhất do tái phân bổ chi tiêu sang AI”:
  • System integrator (SI): 71% người trả lời lựa chọn — mức độ phơi nhiễm cao nhất
  • Front office (CRM), vertical SaaS, hạ tầng: mức độ phơi nhiễm trung bình
  • Back office, cloud, an ninh mạng: được phân loại là các mảng tương đối an toàn hơn
• Cuộc cạnh tranh giành ngân sách chi tiêu công nghệ doanh nghiệp vẫn đang diễn ra, nhưng cục diện cuối cùng vẫn còn ở giai đoạn rất sớm

AI tiêu dùng: vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng

• Tỷ lệ chấp nhận AI tiêu dùng cao, nhưng việc chuyển đổi sang thuê bao trả phí mới chỉ ở giai đoạn bắt đầu
• Theo dữ liệu nội bộ của BofA, tỷ lệ hộ gia đình đăng ký trả phí cho các dịch vụ AI chỉ ở mức 3%
• Tuy nhiên, số hộ gia đình chi tiền cho AI đã tăng khoảng 40% so với tháng 2/2024
• Trong nhóm hộ trả phí, phần lớn vẫn chi dưới $20 mỗi tháng, nhưng hơn 40% chi vượt mức đó, và tỷ trọng của tất cả các nhóm chi tiêu cao đều đang tăng
• Các hộ Gen Z và millennial trẻ ghi nhận mức chi tiêu AI trung vị tăng khoảng 54% trong một năm qua — trong khi nhóm lớn tuổi hơn tương đối đi ngang
• Ngay cả trong nhóm Gen Z tăng nhanh nhất, tỷ lệ hộ gia đình trả phí cho AI cũng mới chỉ ở mức 5% — dư địa tăng trưởng còn rất lớn

Quảng cáo đang nuốt trọn mọi thứ: bước chuyển của streaming

• Giá streaming đang tiếp tục tăng
  • Gói Standard không quảng cáo của Netflix: tăng lên $19.99
  • Disney+ Premium: $18.99
  • Gói bundle 3 dịch vụ không quảng cáo: trên $55/tháng — tương đương mức chi phí truyền hình cáp cơ bản trước đây
• Cùng với việc tăng giá, tỷ trọng gói có quảng cáo đang mở rộng nhanh chóng
  • Tỷ lệ gói có quảng cáo của Netflix: 32% → 40% (so với cùng kỳ năm trước)
  • Disney+: 37% → 45%
  • Prime Video: 86% có quảng cáo — Amazon đặt gói có quảng cáo làm mặc định và thu thêm phí nếu muốn không quảng cáo
• Chiến lược của các nền tảng streaming: tăng giá gói không quảng cáo cho đến khi chỉ còn những người dùng cực kỳ nhạy cảm với quảng cáo ở lại, còn lại sẽ được đẩy sang gói có quảng cáo — thu kép từ phí thuê bao + doanh thu quảng cáo
• Nếu xu hướng này tiếp diễn, ngoại trừ Apple TV, mọi nền tảng lớn đều được dự báo sẽ có đa số người dùng ở gói có quảng cáo trong vòng 1–2 năm tới

Vận tải hàng hóa tăng mạnh: tín hiệu phục hồi của sản xuất?

• Thị trường vận tải hàng hóa có thể đóng vai trò như chỉ báo sớm của hoạt động công nghiệp và sản xuất
• Tỷ lệ từ chối nhận hợp đồng chở hàng outbound toàn quốc (tender rejection index) đã tăng hơn gấp đôi, từ khoảng 5–8% năm ngoái lên trên 15% hiện nay
  • Tỷ lệ từ chối tăng thường xảy ra khi cầu vượt cung
• Tỷ lệ từ chối ở phân khúc xe tải sàn phẳng (flatbed) gần chạm 49% — còn cao hơn cả giai đoạn tăng vọt do đại dịch vào đầu năm 2022
  • Flatbed là phân khúc gắn chặt nhất với hoạt động công nghiệp và xây dựng như thép, gỗ, thiết bị hạng nặng
• Cước intermodal (vận tải đa phương thức) cũng tăng mạnh khoảng 10% trong tháng 3 sau nhiều tháng đi ngang
• Tuy nhiên, nguyên nhân của việc tỷ lệ từ chối tăng không chỉ có thể là nhu cầu tăng mà còn do nguồn cung giảm — sau 3 năm suy thoái vận tải, nhiều doanh nghiệp xe tải đã đóng cửa nên số lượng xe thực tế giảm
• Dù vậy, mức từ chối 49% ở flatbed khó có thể chỉ giải thích bằng yếu tố cung, và cho thấy nền kinh tế vật lý đang bận rộn nhất trong nhiều năm

Cổ phiếu và lợi nhuận đi ngược chiều: co hẹp định giá

• Thông thường lợi nhuận tăng sẽ kéo giá cổ phiếu đi lên, nhưng hiện tại đang xảy ra một diễn biến ngược chiều bất thường
• EPS dự phóng của S&P 500 đã đạt mức cao nhất mọi thời đại, nhưng giá chỉ số lại giảm
• Việc lợi nhuận tăng mà giá cổ phiếu giảm đồng nghĩa với co hẹp định giá — P/E dự phóng đã lùi về khoảng 21,5 lần (giảm từ vùng đỉnh khoảng 23 lần)
• Các yếu tố được nhắc đến cho hiện tượng co hẹp định giá gồm hồi quy về trung bình, rủi ro địa chính trị, biến động giá hàng hóa và bất định chung
• Vấn đề về chất lượng lợi nhuận cũng được nhấn mạnh: lợi nhuận hoạt động tăng nhưng dòng tiền tự do (FCF) lại liên tục giảm
• Ở các hyperscaler, doanh thu và lợi nhuận hoạt động đều tăng, nhưng FCF đang giảm mạnh do mở rộng đầu tư hạ tầng AI