Gửi tất cả hacker: Tiền vận động như thế nào

• Bài viết phân tích cách crypto, venture capital và hệ sinh thái startup thực sự vận hành dưới góc nhìn của hacker và doanh nhân
• Mục đích cốt lõi của token chính là "giá tăng", và bài viết giải thích cụ thể hai cơ chế: pump-and-dump kiểu châu Á và Ponzi được bọc gói kiểu phương Tây
• Phân tích tác động của lãi suất và hiệu quả sử dụng vốn lên toàn bộ nền kinh tế thông qua các nguyên lý cơ bản của tài chính như trái phiếu, cổ phiếu và discounted cash flow (DCF)
• Phê phán các động lực khuyến khích méo mó của startup và venture capital, đồng thời chỉ ra tác dụng phụ mà cấu trúc chỉ theo đuổi ‘lợi nhuận gấp 100 lần’ gây ra cho nhà sáng lập, nhân viên và khách hàng
• Hacker không nên sợ thị trường vốn, mà nên vận hành công ty phù hợp với giá trị của mình và tạo ra đòn bẩy thực sự với góc nhìn dài hạn

---

0 - Lời mở đầu (Preamble)

• Tác giả có trải nghiệm đi trên hai con đường khác nhau với tư cách là hacker, chủ doanh nghiệp nhỏ kiêm CEO
• Hacker là người hiểu cách thế giới vận hành
  • Khía cạnh kỹ thuật: điều gì xảy ra khi nhập google.com, quá trình máy tính khởi động, memory training, A20, processor cache và side channel, jailbreak bootloader DSi bằng cách khai thác lỗi điện từ, và gỡ DRM của Spotify/Widevine/AES/SGX
• Biết thông tin và tài nguyên nằm ở đâu cũng là một năng lực của hacker
  • Biết nơi tìm libgen, Sci-Hub, nyaa, cách tham gia mua chung IDA Pro, cách tiếp cận private tracker
• Khả năng vượt qua các quy trình xác minh khác nhau và tư duy threat model cũng là năng lực của hacker
  • Vượt qua xác minh email/SMS, vượt qua kiểu xác minh cầm bằng lái trước webcam bằng OBS virtual camera
  • Những phán đoán thực tế như “không phải mục tiêu đáng để đốt 0day”, và thái độ đọc indictments để học từ sai lầm của người khác
• Tài chính và thị trường cũng trở thành đối tượng để hack nếu hiểu được “nguyên lý vận hành”
  • Khi vào vị thế long NVDA FD trên Robinhood, cần hiểu microstructure của thị trường thực sự (không chỉ kiểu “Ken Griffin PFOF là xấu”), từ đó phát hiện lỗi vô hạn tiền với Sharpe ratio cao
  • Cách lấy thêm hộ chiếu, giải mã luật thuế, thương lượng lương (hoặc equity), nguyên lý định giá của siêu thị
  • Vì sao shitcoin cứ tiếp tục được pump, vì sao startup tệ hại vẫn nhận được valuation điên rồ, và rốt cuộc ai là người trả chi phí đó (gợi ý: bạn)
• Ý chính: bản chất của hacker là không chỉ hiểu máy tính mà còn hiểu toàn bộ thế giới do con người tạo nên, rồi dùng tri thức đó để tạo ra thay đổi mình mong muốn

1 - Giới thiệu tác giả (About the Author)

• Hoạt động như một hacker suốt 13 năm, đồng sáng lập đội CTF perfect blue (Blue Water)
• Đạt vị trí đội CTF số 1 thế giới, từng tham gia DEF CON CTF
• Từng vô địch GoogleCTF, PlaidCTF, HITCON
• Năm 2021, cùng bạn bè hacker thành lập công ty bảo mật Zellic
  • Trong quá trình làm việc với các khách hàng crypto, đã trải nghiệm thực trạng ngành vừa phi lý vừa u ám
• Thị trường là một máy tính dùng để tính giá cả, valuation và phân bổ tài nguyên xã hội
• Hacker giỏi máy tính nên cần hiểu hệ thống tài chính

2 - Sự ra đời của một shitcoin (The Birth of a Shitcoin)

• Mục đích của token chính là "Token go up", không có mục đích nào khác
• Có hai kiểu token deal: kiểu châu Á và kiểu phương Tây

• Asian Arrangement (Bố trí kiểu châu Á)

  • Cấu trúc pump-and-dump trực diện, với quan hệ tứ giác giữa VC, market maker, sàn giao dịch và nhà sáng lập dự án token
  • Sàn giao dịch: thu hút nhà đầu tư nhờ niêm yết token, nhận thù lao bằng token và tiền mặt, đồng thời nắm ảnh hưởng thông qua quan hệ với khách hàng retail và những thứ như quyền đặt tên sân vận động thể thao
  • Market maker: cung cấp thanh khoản để thị trường trông khỏe mạnh và giao dịch sôi động, được trả công bằng quyền chọn mua in-the-money của token nên có động lực đẩy giá lên
  • Nhà sáng lập: tạo hype bằng cách quảng bá và shill token trên Twitter, đồng thời nắm quyền in thêm token khi cần (đóng vai trò như công cụ trả thưởng)
  • VC: được trả công cho việc dàn xếp deal, cấp vốn cho nhà sáng lập rồi dùng SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) để nắm lời hứa “sẽ nhận token sau”, đồng thời đóng gói dự án sao cho trông như “Next Big Thing”
  • Tất cả đều kiếm tiền từ mức độ phơi nhiễm với token (trực tiếp hoặc gián tiếp), rồi kéo giá lên khi niêm yết trước khi người trong cuộc xả hàng
  • Retail luôn là bên thua, và kể cả khi việc niêm yết trục trặc thì chỉ retail là người gánh lỗ

• Western Way (Kiểu phương Tây)

  • Cũng là cùng một cấu trúc Ponzi nhưng được bọc gói lịch sự hơn
  • VC thực hiện phần ‘gia tăng giá trị’ bằng các câu chuyện như “công nghệ này mang tính phá hủy đến mức nào”, “đội ngũ này phi thường ra sao”
  • Thay vì pump-and-dump lộ liễu, họ tài trợ cho các “dự án trong hệ sinh thái” để tạo cảm giác như có hoạt động thật
  • Các chỉ số như TPS (giao dịch mỗi giây), TVL (tổng giá trị khóa) được thổi phồng để dùng vào việc nâng valuation cho vòng sau
  • Cũng có trường hợp VC kiêm luôn market maker và trực tiếp làm market making cho token trong danh mục đầu tư
  • Kết cục rốt cuộc vẫn khá giống nhau (chỉ khác cách bọc gói)

• Bản chất của việc phát hành token

  • Ưu tiên số một của nhà sáng lập token: ra thị trường ngay lập tức (GO TO MARKET NOW) và launch token
  • Tồn tại áp lực phải launch để chốt được ‘cái túi’ và xả ít nhất một phần trên secondary trước khi ai đó cướp mất narrative hoặc chu kỳ hype trôi qua
  • Lý do crypto bị hack nhiều: bầu không khí đặt phát hành lên trên bảo mật
    • Mã do các lập trình viên tuổi 20 vội vàng viết bằng TypeScript/Golang cứ thế được tung ra, và áp lực từ product manager/CEO càng đẩy nhanh việc phát hành
    • Mục tiêu bị khóa vào "ra mắt sản phẩm" chứ không phải "viết mã bảo mật", còn chuyện viết lại bằng Rust thì gần như thuộc dạng “chỉ còn biết chúc may mắn”
  • Điều này đặc biệt hiệu quả vào năm 2017 (trước khi Trung Quốc cấm crypto), và nhiều shitcoin trong thời kỳ ICO đã vận hành theo Asian Arrangement
  • Sau sự sụp đổ của Luna, 3AC, Genesis, FTX (2022), cấu trúc đó vẫn còn tồn tại, chỉ là vận hành ít lộ liễu hơn trước

• Chức năng xã hội của shitcoin

  • Có khía cạnh được tiêu thụ như một ‘lối thoát’ khỏi chủ nghĩa hư vô tài chính
  • Người ta cảm thấy rất khó chạm tới “thành công” chỉ bằng lao động ăn lương bế tắc, trong khi lại không thấy rõ lối thoát nào khác
  • Cảm giác khó chấp nhận việc phải tiêu hao đời mình để làm điều mình ghét, rồi kết quả cuối cùng chỉ được thu hồi dưới dạng shareholder value cứ tích tụ
  • Thứ lựa chọn “có vẻ với tới được” còn lại là đánh bạc với shitcoin, và nếu thua thì lại trông chờ vào kỳ lương tiếp theo, tạo thành vòng luẩn quẩn

3 - Cách tiền vận hành (How Money Works)

3.1 - Thu nhập cố định (Fixed Income)

• Trái phiếu (Fixed Income) là nền tảng của tài chính, là loại tài sản có giá trị nội tại và đóng vai trò mốc tham chiếu cho mọi tài sản khác
• Nhiều người tiếp cận tài chính qua cổ phiếu hoặc token, nhưng đó chỉ là một nửa câu chuyện
• Cốt lõi của trái phiếu là cho vay và đi vay, tức cấu trúc IOU (giấy ghi nợ) về việc sẽ hoàn trả tiền trong tương lai
• Vì 1 đô la hôm nay có giá trị lớn hơn 1 đô la sau 1 năm, bên cho vay sẽ yêu cầu lãi suất như một khoản bù đắp
• Lãi suất được phản ánh khác nhau tùy theo cấu trúc tài sản; có các dạng như trái phiếu trả lãi định kỳ hoặc trái phiếu zero-coupon

• Ví dụ bảng cân đối kế toán

  • Giả sử vay $100 với lãi suất 5%/năm
  • Bên cho vay: tiền mặt giảm $X, nhận tài sản IOU trị giá $X+5 → tài sản ròng tăng $5
  • Bên đi vay: tiền mặt tăng $X, phát sinh nợ IOU $X+5 → tài sản ròng giảm $5
  • Tiền gửi ngân hàng cũng có cùng cấu trúc: người gửi tiền là bên cho vay, ngân hàng là bên đi vay, và tiền gửi được ghi nhận là nợ phải trả của ngân hàng

• Đặc tính của trái phiếu

  • Tài sản thu nhập cố định có cấu trúc rất đơn giản; nếu bỏ qua rủi ro tín dụng và rủi ro lãi suất thì về cơ bản là bỏ ra bao nhiêu nhận lại bấy nhiêu
  • Không biến mất hoặc lao dốc chỉ sau một đêm như token hay cổ phiếu (về mặt lý thuyết)
  • Mô hình trực quan, đủ đơn giản để có thể hiểu bằng toán ở mức trung học phổ thông

• Giá trị hiện tại và dòng tiền chiết khấu (DCF)

  • Nếu hôm nay có $X và lãi suất phi rủi ro là 5%, thì sau 1 năm giá trị tối thiểu sẽ là $X×1.05
  • Một cơ hội đầu tư có lợi suất thấp hơn 5% là không hiệu quả
  • Ngược lại, giá trị hôm nay của một IOU phi rủi ro trị giá $X nhận sau 1 năm tối đa là $X/1.05
  • Tổng quát hóa điều này, giá trị hiện tại của $X nhận sau t năm là $X/(1+r)^t
  • Tỷ lệ chiết khấu r không chỉ bao gồm lãi suất mà còn cả các yếu tố rủi ro như khả năng doanh nghiệp thất bại
  • Một tài sản chi trả dòng tiền f(t) ở nhiều thời điểm có thể được xem như một bó các IOU tại từng thời điểm đó
  • Dòng tiền chiết khấu (DCF) là tổng giá trị của tất cả các dòng tiền tương lai sau khi chiết khấu
  • Khi dòng tiền hàng năm ổn định, bội số dòng tiền xấp xỉ 1/r
  • Chỉ cần hiểu đến mức này cũng đã có thể mô hình hóa tinh vi hơn nhiều so với những gì được dùng trong nhiều thương vụ venture giai đoạn đầu
  • Cũng có thể suy ngược từ định giá để ước tính tốc độ thay đổi của dòng tiền hoặc xác suất sống sót hằng năm, rồi so với thực tế để đánh giá mức hợp lý của định giá

• Tác động của môi trường lãi suất bằng 0 (ZIRP)

  • Lãi suất ảnh hưởng trực tiếp đến đời sống cá nhân
  • Trong môi trường lãi suất thấp, tầm quan trọng của dòng tiền giảm rất mạnh
    • Nếu r=0 thì theo DCF, giá trị hiện tại về mặt lý thuyết sẽ tiến gần vô hạn
  • Nếu hurdle rate là 0%, thì đầu tư vào bất cứ thứ gì còn tốt hơn là giữ tiền mặt
  • Đây là bối cảnh khiến các VC thời kỳ COVID đổ lượng vốn khổng lồ vào những deal và công ty chất lượng rõ ràng thấp
  • Đó là môi trường nơi việc vay thêm tiền để quay vòng còn khả thi hơn là quan tâm đến dòng tiền hay khả năng sinh lời

• Chiến lược chi phí thu hút khách hàng (CAC)

  • Đã từng có giai đoạn giá cước Uber rõ ràng được đặt ở mức chấp nhận lỗ
  • CAC (Customer Acquisition Cost) là chi phí bỏ ra để khiến khách hàng sử dụng dịch vụ, kể cả phải bù tiền cho họ
  • Chiến lược rất đơn giản: đốt tiền để giành người dùng → loại đối thủ → hình thành độc quyền → tăng giá
  • Chiến lược này chỉ có thể tồn tại trong môi trường lãi suất thấp
    • Mức chiết khấu càng thấp thì tiềm năng tăng trưởng trong tương lai càng có giá trị hơn lợi nhuận hiện tại
    • Logic là: “Bây giờ có vô lý cũng không sao, miễn 10 năm nữa nó vận hành được”
    • Trong thời gian đó thì cầm cự bằng nợ

• Chu kỳ thanh khoản

  • Khi lãi suất tăng, “cỗ máy tiền miễn phí” dừng lại và tác động lan truyền theo chuỗi
  • Những người dùng từng hưởng lợi từ các app tiêu dùng (gọi xe, giao đồ ăn, v.v.) thực chất là một dạng nông dân CAC
  • Các app này huy động vốn từ VC và các quỹ giai đoạn tăng trưởng
  • Nguồn tiền của các quỹ đó đến từ các LP như quỹ hưu trí, quỹ đầu tư quốc gia và family office
  • Cuối cùng, nguồn gốc của số tiền đó là người lao động bình thường trong toàn bộ nền kinh tế
  • Chi phí cho các bữa tiệc du thuyền của nhà sáng lập bằng tiền VC, theo một nghĩa nào đó, là do người tiêu dùng gánh
  • Khi lãi suất tăng, các tổ chức đã quen với ZIRP bắt đầu chao đảo dữ dội
  • Mô hình lặp lại là tuyển dụng quá mức trong thời kỳ lãi suất thấp → sa thải quy mô lớn sau khi lãi suất tăng

• Cốt lõi của tín dụng

  • Tín dụng không phải là công cụ xấu về bản chất nếu được sử dụng có trách nhiệm
  • Như ví dụ Buy Now, Pay Later, nếu dùng BNPL không lãi suất và đem số tiền mặt còn lại đi đầu tư thì về hiệu quả sử dụng vốn có thể tốt hơn trả tiền mặt ngay (các tác dụng phụ khác là chuyện riêng)
  • Giá trị hiện tại ròng (NPV), tức tín dụng, là killer app của tài chính
    • Khả năng kéo giá trị trong tương lai về hiện tại
  • Tuy nhiên, khoản nợ đó rồi sẽ phải được hoàn trả vào một lúc nào đó; không có ngoại lệ trừ khi tìm được cách trì hoãn mãi mãi

3.2 - Cổ phiếu (Equities)

• Giá trị tài sản được chia theo hai trục: giá trị đầu cơ và giá trị nội tại
• Có thể hình dung giá trị đầu cơ bằng memecoin crypto, còn giá trị nội tại bằng trái phiếu chính phủ Mỹ
• Tài sản thực tế nằm trên một phổ giữa hai thái cực này, và tỷ trọng đầu cơ khác nhau tùy theo lĩnh vực và mã cụ thể
• Nvidia gần như sát memecoin, còn Coca-Cola gần với tài sản thu nhập cố định của thế hệ boomer hơn (NFA)
• Phần lớn tài sản là sự pha trộn giữa đầu cơ và nội tại

• Giá trị nội tại của cổ phiếu

  • Cổ phiếu thường có giá trị nội tại
  • Cổ phiếu là quyền sở hữu đối với tài sản là doanh nghiệp
  • Về lý thuyết, doanh nghiệp chi trả cổ tức cho cổ đông, và dòng tiền đó (hoặc giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai) chính là giá trị nội tại
  • Dòng tiền càng tốt thì giá trị tài sản càng cao

• Mua lại cổ phiếu quỹ (Buyback)

  • Mua lại cổ phiếu quỹ tạo ra hiệu ứng tương tự cổ tức nhưng theo cách hiệu quả thuế hơn
  • Cổ tức bị đánh thuế thu nhập ngay tại thời điểm chi trả
  • Mua lại cổ phiếu quỹ chịu thuế lãi vốn, và được hoãn thuế đến thời điểm bán nên hiệu quả vốn cao hơn
  • Tác dụng phụ là hỗ trợ đẩy giá cổ phiếu lên, khiến giá trị nội tại và yếu tố đầu cơ hòa trộn theo cách khá kỳ lạ

• Trường hợp Airbnb

  • Với một memecoin thông thường, ngoài “giá tăng” ra thì nó chẳng làm gì cả
  • Kể cả là governance token, nếu nhà sáng lập và VC nắm quyền biểu quyết thì nó cũng không có nhiều ý nghĩa thực tế
  • Một ví dụ cho thấy cấu trúc này lặp lại ở cổ phiếu niêm yết là cổ phiếu phổ thông Class A của Airbnb
  • Theo S-1, cổ phiếu phổ thông được chia thành bốn loại Class A, B, C và H; quyền lợi là như nhau, chỉ khác quyền biểu quyết và quyền chuyển đổi
  • Class A có 1 phiếu trên mỗi cổ phần, Class B có 20 phiếu trên mỗi cổ phần và có thể chuyển đổi thành 1 cổ phần Class A bất kỳ lúc nào
  • Cổ đông Class B nắm 81,7% tổng vốn nhưng kiểm soát 99,0% quyền biểu quyết
  • Tỷ trọng quyền biểu quyết: Brian Chesky 27,1%, Nathan Blecharczyk 23,5%, Joseph Gebbia 21,4%, nhóm liên quan Sequoia 18,9%

• Đặc tính của giá trị đầu cơ

  • Một trong những lý do người ta mua cổ phiếu công nghệ bị định giá cao là niềm tin rằng trong tương lai nó sẽ trở nên áp đảo hơn, quan trọng hơn và có giá trị hơn
  • Giống như token, một phần đáng kể giá trị cổ phiếu là yếu tố đầu cơ, tức quan điểm về nền tảng cơ bản trong tương lai
  • Hoặc là kỳ vọng người khác sẽ mua lại với giá cao hơn, tức đặt cược vào “pumpamentals” chứ không phải fundamentals
  • Khác biệt cốt lõi là: giá trị nội tại khó tạo ra, nhưng giá trị đầu cơ có thể được tạo ra từ hư không
  • Giá trị đầu cơ được phát hành bằng sắc lệnh (fiat) như tiền tệ, và có thể hình thành chỉ bằng sự cường điệu và tâm lý đám đông

3.3 - Giá trị cổ đông (Shareholder Value)

• Trên thị trường chứng khoán có các luật lệ và thể chế nhằm bảo vệ nhà đầu tư, đóng vai trò đẩy sự cân bằng của giá trị tài sản về phía nền tảng cơ bản hơn là đầu cơ
• Doanh nghiệp nhìn chung có nghĩa vụ pháp lý phải hành động vì lợi ích tốt nhất của cổ đông
• Kết quả là ngay cả cá nhân bình thường cũng có thể tham gia vào của cải do doanh nghiệp tạo ra, đồng thời hình thành một cấu trúc trong đó doanh nghiệp không được phép lừa dối nhà đầu tư

• Xếp hạng các bên liên quan lớn nhất trong thực tế

  • 1. Nhân viên
    • Dành 8 giờ mỗi ngày, tức khoảng 33% thời gian thức, cho công ty
    • Cảm nhận trực tiếp nhất mọi thay đổi diễn ra trong công ty
  • 2. Khách hàng
    • Lý do căn bản khiến doanh nghiệp tồn tại
    • Ngay cả tổ chức phi lợi nhuận cũng không ngoại lệ; trong trường hợp này, khách hàng là nhà tài trợ
  • 3. Cộng đồng địa phương / môi trường / hệ sinh thái
    • Doanh nghiệp không tồn tại trong chân không
    • Các tác động ngoại biên phát sinh sẽ ngay lập tức ảnh hưởng đến môi trường và cộng đồng xung quanh
  • 4. Cổ đông (ở cuối cùng)
    • Đóng vai trò cung cấp vốn và nắm giữ cổ phiếu
    • Không dành 8 giờ mỗi ngày, cũng không phải là lý do để doanh nghiệp tồn tại
    • Thậm chí nhiều trường hợp còn sống ở một quốc gia hoàn toàn khác

• Đặc điểm của cổ đông: tính thanh khoản

  • Điểm khác biệt cốt lõi giữa cổ đông của các công ty niêm yết lớn với ba nhóm lợi ích còn lại là tính thanh khoản
  • Tính thanh khoản nghĩa là mức độ dễ dàng khi mua bán một tài sản
    • Tiền giấy đô la: rất thanh khoản
    • Bitcoin: thanh khoản
    • Nhà ở: tương đối kém thanh khoản
    • Cổ phiếu của các công ty niêm yết lớn: rất thanh khoản
  • Cổ đông có thể mua hôm nay rồi bán ngày mai, nên mối quan hệ dễ mang tính thiếu cam kết và nghiêng về tư duy ngắn hạn
  • Có thể xuất hiện những lựa chọn mang lại lợi nhuận ngắn hạn cho cổ đông nhưng gây thiệt hại dài hạn cho nhân viên, khách hàng và cộng đồng
  • Cổ đông chỉ cần bán vị thế rồi rời đi là xong, nhưng sự hỗn loạn còn lại sẽ do nhân viên, khách hàng và cộng đồng địa phương gánh chịu

• Trường hợp bùng nổ SPAC

  • Không phải mọi SPAC đều có vấn đề, nhưng khá nhiều doanh nghiệp tồi đã niêm yết thông qua SPAC
  • Sau khi niêm yết, giá cổ phiếu lao dốc, và cấu trúc trong đó nhà đầu tư ban đầu cùng nhà sáng lập xả hàng cho nhà đầu tư nhỏ lẻ cứ lặp lại
  • Về bản chất chẳng khác gì shitcoin tiền mã hóa, chỉ là được khoác lớp vỏ NYSE·NASDAQ
  • Cốt lõi là đảm bảo thanh khoản rồi thoát ra

• Hiểu lầm về việc tối đa hóa giá trị cổ đông

  • Quan điểm cho rằng doanh nghiệp chỉ nên tối đa hóa giá trị cổ đông trong ngắn hạn khác với mục đích ban đầu
  • Nhưng trong thực tế, do các vấn đề cấu trúc của thị trường công khai, nhiều trường hợp lại vận hành theo đúng kiểu đó
    • Áp lực từ các quỹ hedge fund theo trường phái activist
    • Cơ chế thù lao cho lãnh đạo gắn với giá cổ phiếu
  • Cũng có trường hợp nhân viên trở thành cổ đông và điều này nhìn chung là tích cực, nhưng
    • Trên thực tế, công ty niêm yết mà nhân viên thực sự là chủ sở hữu là cực kỳ hiếm

• Vì sao hệ thống lấy giá trị cổ đông làm trung tâm được tạo ra

  • Cấu trúc này, dù trông như thể thứ tự ưu tiên đã bị đảo ngược, vẫn có những lợi ích rõ ràng
  • Một trong những hiệu ứng lớn nhất là khiến đồng tiền trở nên cực kỳ có giá trị
  • Muốn làm điều gì đó trên Ethereum thì cần ETH bản địa
  • Tương tự, muốn đầu tư vào chứng khoán Mỹ thì cần đô la Mỹ
  • Muốn mua cổ phiếu NVDA thì phải có đô la, và người trên khắp thế giới đều muốn sở hữu cổ phiếu Mỹ
  • Lý do rất đơn giản
    • Doanh nghiệp Mỹ có tính đổi mới
    • Quy định tương đối ít ràng buộc hơn
    • Duy trì một môi trường thân thiện với kinh doanh
    • Và nền tảng của điều đó là ưu tiên giá trị cổ đông
  • Kết quả là các con số cứ tiếp tục đi lên
  • Một quốc gia sở hữu đồng tiền có giá trị như vậy sẽ ở vị thế tương tự nhà sáng lập token đã nói ở trên
  • Không chỉ có nhu cầu và giá trị cao đối với đồng tiền đó, mà còn nắm cả quyền phát hành và in ra đồng tiền ấy
  • Giống như nhà sáng lập token in token ra để mua hàng trên thị trường,
    • quốc gia có thể phát hành đồng tiền có giá trị để mua những gì mình muốn

4 - Vấn đề của startup (Startup Blues)

• Dựa trên cấu trúc đã trình bày ở trên, bài viết bàn về những vấn đề mà nhiều startup và văn hóa startup ngày nay đang gặp phải
• Phần lớn vấn đề xuất phát từ xung đột lợi ích giữa cổ đông và các bên liên quan khác (nhân viên, khách hàng, v.v.)
• Gốc rễ của điều đó phần lớn nằm ở đặc tính cấu trúc của venture capital (VC)

• Bản chất mang tính cấu trúc của VC

  • VC là một loại tài sản giống như thu nhập cố định hay cổ phiếu
  • VC huy động vốn từ LP dựa trên tiền đề rằng “quỹ này sẽ tạo ra tỷ suất sinh lời”
  • Chiến lược cơ bản rất đơn giản
    • chọn thứ về sau sẽ trở nên cực lớn
    • rồi mua khi nó còn rất nhỏ và rất rẻ
  • Giống như giao dịch shitcoin, đây là cách tìm thứ sẽ moon và vào càng sớm càng tốt

• Phân phối luật lũy thừa

  • Trong một quỹ VC điển hình, chỉ một số rất ít khoản đầu tư mới chiếm phần lớn tổng lợi nhuận của cả quỹ
  • Phân phối lợi nhuận tuân theo luật lũy thừa rất mạnh
  • Các kết quả như 1x, 2x, 3x là không có nhiều ý nghĩa, thậm chí còn bị xem là thất bại
  • Thứ họ quan tâm chỉ là 20x, 50x, 100x
  • Mức lợi nhuận thấp hơn không thể bù lại vô số khoản đầu tư thất bại khác (những deal bị ghi giảm về 0)

• Vì sao đối tượng đầu tư của VC bị giới hạn

  • Trong cấu trúc như vậy, chỉ đầu tư vào một số loại công ty nhất định mới là hợp lý
  • Vì thế mới thường xuất hiện những câu hỏi như
    • “Chúng tôi đầu tư vào các công ty phần mềm”
    • “Cái này có thể mở rộng đến mức nào?”
    • “Kết quả ở quy mô venture sẽ trông như thế nào?”
  • Bởi chỉ những loại hình như phần mềm mới có khả năng đạt 100x
  • Rốt cuộc, VC kỳ vọng nhà sáng lập sẽ tạo ra 100x
  • Một câu cửa miệng khác nữa là
    • “Chúng tôi đầu tư vào các công ty định hình danh mục”
  • Trong lĩnh vực bảo mật, cái gọi là ‘định hình danh mục’ nhiều khi chỉ là
    • thêm một ô checkbox mới vào bảng câu hỏi về compliance hoặc bảo hiểm an ninh mạng
  • Tức là một kiểu sản phẩm mới mà mọi người buộc phải mua
  • Kết quả là thị trường bị dẫn dắt đến chỗ
    • thay vì tạo ra giá trị hữu ích thực chất
    • lại làm ra những sản phẩm vô dụng chỉ vừa đủ đáp ứng yêu cầu tối thiểu để tích checkbox
  • Chỉ cần nghĩ tới một nhà cung cấp middleware hay EDR mà bạn không ưa là hiểu ngay
  • Nếu là nhà sáng lập đang cân nhắc nhận vốn venture trong lĩnh vực bảo mật, cần nhận thức rằng đây chính là tiêu chuẩn của “thành công”

• Những vấn đề do nỗi ám ảnh 100x tạo ra

  • Nỗi ám ảnh với 100x tạo ra những động lực nội bộ rất đau đớn trong startup
  • Dù một startup còn ở giai đoạn đầu có nhà sáng lập xuất sắc đi nữa,
    • thì mô hình kinh doanh hiện tại về bản chất vẫn có thể không thể mở rộng
  • VC tệ sẽ đẩy những nhà sáng lập như vậy vào
    • chiến lược chỉ có 1% cơ hội thành công, nhưng nếu thành công thì nhân 200 lần
  • Trong quá trình đó
    • một doanh nghiệp lành mạnh đã gây dựng được niềm tin của nhân viên và khách hàng sẽ bị phá hủy
  • Cuối cùng nó bị biến thành một tờ vé số nhắm đến unicorn
  • Có thể đây là trò chơi ném 100 mũi phi tiêu và chỉ cần trúng 5 mũi
    • nhưng ở vị trí trở thành một trong những mũi phi tiêu ấy thì sẽ ra sao
  • Kỳ vọng toán học có thể trông hấp dẫn
    • nhưng toàn bộ kỳ vọng ấy lại phụ thuộc vào vài cú spike ở rất xa điểm gốc
  • Liệu đặt cược cuộc đời và công ty vào kiểu phân phối như vậy có thật sự là một lựa chọn vui vẻ không

• Cấu trúc biến nhà sáng lập thành lãnh tụ giáo phái

  • VC thường kỳ vọng nhà sáng lập trở thành một lãnh tụ giáo phái
  • Đó là ý nghĩa thật sự của câu “Chúng tôi đầu tư vào những người kể chuyện vĩ đại”
  • Như đã thấy ở cổ phiếu và token, phần tăng giá dễ bị kéo lên nhất của tài sản phần lớn là mang tính đầu cơ
  • Nói cách khác, chỉ bằng narrative cũng có thể tạo ra giá trị
  • VC tệ sẽ ép nhà sáng lập
    • huy động ngày càng nhiều vốn
    • ở các mức định giá ngày càng cao
  • Định giá cao đồng nghĩa với markup và phí
  • Narrative đóng vai trò như nhiên liệu đổ vào lửa
  • Trong cấu trúc này
    • storytelling chính là pump token
    • vai trò của CEO là
      1. tay thổi phồng
      2. người đi gọi tiền mặt
      3. gương mặt thu hút sự chú ý
  • Xét theo tiêu chuẩn đó, bất kể các yếu tố khác
    • Sam Altman và Elon đều là những CEO giỏi ở cả ba việc này

• Ảnh hưởng đến tâm lý của nhà sáng lập và nhân viên

  • Nhà đầu tư kỳ vọng nhà sáng lập trở thành kiểu hype-man huyền thoại ấy
  • Để làm được vai trò đó cần một niềm tin gần như mang tính tôn giáo, đến mức hoang tưởng
  • Nếu từng thử thuyết phục một nhà sáng lập kiểu YC ở Silicon Valley rằng họ “đã sai”, bạn sẽ biết kết quả ra sao
  • Họ không lắng nghe
    • vì họ đã được xã hội hóa để hành xử như vậy
  • Đó là vai trò mà người ta mong đợi, và bản thân họ cũng rất dễ rơi vào cái bẫy đó mà không nhận ra
  • Nhưng nếu bình tĩnh nghĩ lại
    • thì chẳng có lý do gì mà chỉ vì làm kinh doanh lại phải hành xử như một lãnh tụ tôn giáo

• Vì sao nhà sáng lập startup thường đặc biệt trẻ

  • Nhà sáng lập trẻ tương đối ít thứ để mất hơn, nên có thể đánh cược tất tay
  • Dù vai lãnh tụ giáo phái có để lại sang chấn đi nữa
    • họ vẫn còn thời gian và độ dẻo thần kinh để hồi phục
  • Ngoài danh xưng “nhà sáng lập startup”
    • nhiều người còn chưa có một bản sắc cá nhân đủ trưởng thành
  • Kết quả là dưới áp lực từ bên ngoài
    • họ dễ chấp nhận lựa chọn phát triển công ty theo cách mà ban đầu mình không hề muốn
  • Trớ trêu thay
    • một văn hóa công ty thực sự bền lâu lại được hình thành khi không khuất phục trước áp lực như vậy
    • mà được xây dựng dựa trên hệ giá trị cá nhân
  • Hoàn toàn trái ngược với
    • những trang Notion Company Culture kiểu Mad Libs của rất nhiều startup
  • Tất nhiên, những VC tốt có nhận thức về các vấn đề này và cố gắng giảm nhẹ chúng
    • nhưng bản thân vấn đề mang tính cấu trúc thì vẫn còn đó

• Ngoại tác đối với cộng đồng ngành

  • Khi hàng tỷ đô la vốn venture đổ vào một ngành
    • ngành đó sẽ nhanh chóng trở nên cringe
  • Diện mạo hiện tại của một số hội nghị an ninh mạng là ví dụ cho điều đó
  • “Hãy ghé gian hàng của chúng tôi. Bạn cũng có thể trở thành hacker.
    Hãy ngắm những hình ảnh do AI tạo ra
    về người mặc hoodie tối màu ngồi trước laptop.”
  • Cảm xúc trước thực tế văn hóa hacker bị tiêu dùng và chiếm dụng: 😔
    • :c u_u . _.

5 - Bài học rút ra (Takeaways)

• Sau khi thực sự nhận ra quy mô của vấn đề, đã có một thời gian tôi cảm thấy bản thân rất nhỏ bé và bất lực
• Điều quan trọng với tôi lúc này là
  • tạo ra công việc tử tế cho bạn bè
  • giúp đỡ khách hàng
  • chăm lo cho cộng đồng
• Điều này tạo ra tác động tích cực lớn hơn so với khi làm việc một mình với tư cách hacker hay kỹ sư
• Kinh doanh là một cỗ máy kinh tế tạo ra tác động một cách bền vững và tự chủ, dù là tích cực hay tiêu cực
• Có rất nhiều người tài năng, tử tế, chu đáo nhưng tạm thời kém may mắn
• Khi điều hành một công ty, bạn có thể giúp những người này biến năng lực của họ thành thu nhập và nhận được đền bù công bằng
• Nếu làm được như vậy và cuộc sống của họ thực sự khá lên dù chỉ một chút, thì
  • bất chấp đủ mọi thứ BS đi kèm với việc vận hành doanh nghiệp
  • bản thân điều đó đã đủ có ý nghĩa

• Vì sao phải hiểu hệ thống lớn hơn

  • Dù có hiểu máy tính, khoa học, toán học sâu đến đâu thì một mình cũng không thể sửa những vấn đề lớn của thế giới
  • Những hệ thống vận hành thế giới lớn hơn rất nhiều so với những thứ bạn có thể phá vỡ trên laptop hay bàn thí nghiệm
  • Nhưng cũng như các hệ thống kỹ thuật quen thuộc, muốn thay đổi chúng theo hướng tốt hơn thì trước hết phải hiểu cách hệ thống đó vận hành
  • Tri thức là sức mạnh, và hiểu biết là điểm khởi đầu của thay đổi
  • Nếu bạn không thích hệ thống hiện tại, thì góp phần sửa nó là trách nhiệm

• Từ chối blackpill

  • Đừng nuốt blackpill
  • Rất dễ rơi vào sự hoài nghi cho rằng mọi thứ đã chấm hết: ngày tận thế AGI, sụp đổ môi trường, xã hội độc tài dựa trên công nghệ, v.v.
  • Nhưng tôi muốn thấy một thế giới nơi những hacker biết suy nghĩ học hệ thống này và dạy lại cho nhau
  • Thế hệ hacker đó sẽ nắm quyền điều khiển cỗ máy,
    • chứ không phải để cỗ máy điều khiển họ

• Tự tạo leverage cho mình

  • Hacker đừng nghĩ kiểu “mình chỉ là kẻ nhỏ bé chống lại tập đoàn lớn”. - Thái độ như vậy là agency thấp
  • Thay vào đó, hãy trực tiếp trở thành doanh nghiệp, và vận hành theo cách mình muốn
  • Hãy giữ công ty ở dạng chưa niêm yết và tư nhân để không ai có thể phá hỏng định hướng của công ty
  • Hãy đào tạo người kế nhiệm thật tốt để ngay cả khi tôi không còn ở đó, việc vận hành có nguyên tắc phù hợp với giá trị và đạo đức vẫn tiếp tục
  • Khi trao quyền sở hữu cho nhân viên, mọi người sẽ cùng gắn kết với thành công dài hạn của cỗ máy. Đây không còn là vấn đề của riêng tôi

• Về huy động vốn

  • Nhiều việc thực sự cần đến vốn
  • Nhưng phải huy động theo cách vẫn để lại khoảng thở và giữ được tự do vận hành theo giá trị của mình
  • Tuyệt đối đừng thỏa hiệp về giá trị và sự chính trực
  • Phải tập trung đến mức ám ảnh vào dòng tiền và tính bền vững thì mới có tự do để hành xử đúng đắn

• Hacker và thị trường vốn

  • Hacker không cần phải sợ thị trường vốn
  • Tôi không đồng ý với suy nghĩ rằng “gọi vốn là địa hạt của những kiểu người kinh doanh có sức hút”
  • Ngược lại, tôi cho rằng thế giới sẽ tốt hơn nhiều nếu những hacker biết suy nghĩ và có trách nhiệm là người xử lý vốn
  • Vì trao leverage cho những người đó vẫn tốt hơn trao cho các nhà sáng lập tâm thần đã uống Kool-Aid
  • Tôi vô cùng kính trọng nhiều tác giả của Phrack 71 và tin rằng họ sẽ chăm lo tốt hơn nhiều so với một khối cổ đông vô định hình gắn kết bởi cơn giận và lòng tham

• Những thứ không cần vốn

  • Với những việc không cần vốn thì đừng gọi vốn
  • Hãy bootstrap lâu nhất có thể
  • Đừng quên rằng định giá là chỉ số phù phiếm
  • Như Moxie Marlinspike từng nói, chúng ta luôn có xu hướng đo thành công chỉ bằng những con số
  • Giá trị tài sản ròng có thể biểu diễn bằng số, nhưng bạn đã cải thiện cuộc sống của người khác đến mức nào thì không thể lượng hóa

• Góc nhìn dài hạn

  • Mục tiêu cá nhân nhất định phải được suy nghĩ theo dài hạn
  • Con người thường đánh giá quá cao những gì có thể làm trong 1 năm và đánh giá quá thấp những gì có thể làm trong 10 năm
  • Đừng khởi nghiệp với suy nghĩ rằng có thể thu xếp xong trong vòng 2~3 năm
  • Nếu làm cho tử tế thì bạn sẽ bị ràng buộc 5~10 năm hoặc hơn
  • Chỉ nên bắt đầu khi bạn thật sự sẵn sàng hiến trọn ít nhất một giai đoạn của cuộc đời, như tuổi 20 hoặc 30
  • Ngay cả những nhà sáng lập thành công cũng thường nói: “Đôi khi tôi cảm thấy mình đang lãng phí tuổi 20”
  • Nghịch lý là: chỉ khi làm công ty bạn mới biết mình thực sự muốn gì, nhưng một khi đã bắt đầu thì không dễ thoát ra
  • Hãy luôn cảnh giác với điều đó

• Về giá trị

  • Cá nhân tôi không thích lắm cụm từ “tạo ra giá trị”
  • Giá trị là thứ tự mình định nghĩa
  • Hãy làm việc có TAM nhưng đừng quên rằng công việc mang tính nghệ thuật cũng có giá trị. Quái vật TAM không phải là tất cả
  • Những việc không có giá trị kinh tế nhưng đem lại niềm vui nghệ thuật cũng quan trọng y như vậy
  • Một polyglot file đẹp có thể không kiếm ra tiền, nhưng rõ ràng nó mang lại niềm vui
  • Đây cũng là một trong những lý do tôi không thích AI art: có thể nó có giá trị kinh tế, nhưng về nghệ thuật thì thường nghèo nàn
  • Tất nhiên cũng có những người dùng công cụ tạo sinh theo cách thật sự sáng tạo, nhưng hiện tại họ vẫn là ngoại lệ

• Nhà sáng lập và nhà đầu tư

  • Dù nhà đầu tư có gây áp lực vì “khả năng mở rộng”, hãy phớt lờ điều đó
  • Hãy thiết kế cấu trúc sao cho nhà đầu tư không thể sa thải bạn hoặc đồng sáng lập của bạn
  • Giữa các đồng sáng lập, phải tin nhau hơn là tin nhà đầu tư
  • Nói ví von thì đó gần như là một huyết minh
  • Nếu nhà đầu tư tìm cách chơi chính trị để chia rẽ một đồng sáng lập với người còn lại, hãy lập tức cắt quan hệ và đừng nghe nữa
  • Nhà đầu tư đặt khả năng mở rộng lên trên lợi ích tốt nhất của công ty thì vốn dĩ không cùng định hướng với bạn
  • Nhà đầu tư tốt là người kiên nhẫn, chơi cuộc chơi dài hạn, và không gây kiểu áp lực này
  • Nếu đủ kiên nhẫn, bạn có thể xây một công ty rất thành công ngay cả khi khả năng mở rộng không lớn

• Về những lời khuyên khởi nghiệp thường thấy

  • Tôi sẽ không nói ở đây những lời khuyên chung chung hơn
  • Hãy đọc các bài viết của Paul Graham
  • Nhưng hãy nhớ: góc nhìn của nhà đầu tư không phải góc nhìn của bạn và nhân viên của bạn
  • Một công ty pivot năm lần trong 24 tháng không phải là nơi tốt để làm việc
  • Nhân viên kiệt sức rồi rời đi, còn nhà đầu tư thì chúc mừng “hành trình tăng trưởng”
  • Trừ khi ngay từ đầu mọi người đều đồng ý với tàu lượn cảm xúc đó

• Tương lai của bản sắc hacker

• Có người nói rằng “bản sắc hacker đang biến mất”
• Các công ty an ninh mạng được VC hậu thuẫn đang tiêu thụ văn hóa, khiến thuật ngữ này ngày càng bị pha loãng và ô nhiễm
• Đồng thời, máy tính ngày càng an toàn hơn, được viết lại bằng Rust, và các công nghệ như capability-based pointer, memory tagging cũng được đưa vào
• Vậy là hết rồi sao?
• Tôi không nghĩ vậy
• Chừng nào ethos của hacker còn sống, bất kể có gắn với một scene cụ thể nào hay không, thì bản sắc đó sẽ không biến mất
• Hiện tại là một kiểu thời khắc lò luyện nơi các hacker đang tản ra về những vị trí riêng của mình

Gửi tất cả hacker

• Đừng bao giờ quên
• mình là ai
• sẽ trở thành người như thế nào
• và sẽ để lại dấu vết gì

Phụ lục — Bảng thuật ngữ về các tổ chức tài chính dành cho hacker (đùa thôi)

(Không nghiêm túc. Chỉ là trò đùa thôi)

• IB (Investment Bank)
  Nơi “tư vấn” cho các thương vụ như M&A và thu về khoản phí lớn.
  Kết nối bên mua với bên bán, đồng thời đóng vai trò miễn trừ trách nhiệm (CYA) phòng khi thương vụ có vấn đề
• PE (Private Equity)
  Mua lại các công ty đang được vận hành kiểu đại khái, sa thải ban điều hành rồi vận hành một cách “chuyên nghiệp”.
  Kết quả là thường khiến mọi thứ trở nên tệ hơn trên diện rộng đối với khách hàng, nhân viên và cộng đồng địa phương, vì lợi ích của cổ đông
• HF (Hedge Fund)
  Nơi tìm kiếm các điểm phi hiệu quả về giá để giao dịch.
• MM (Market Maker)
  Về cơ bản cũng làm việc tương tự như ở trên
• VC (Venture Capital)
  Đặt cược vào token (tiền mã hóa hoặc cổ phiếu),
  và rót tiền vào những ý tưởng kỳ quặc hoặc ngầu mà các dân tài chính khác tránh xa vì cho là “có mùi”
• PnD (Pump and Dump)
  Thổi giá lên rồi xả hàng rút lui.
• TVL (Total Value Locked)
  Tổng lượng tiền hiện đang bị khóa trong một blockchain hoặc hệ thống smart contract cụ thể.
• TPS (Transactions Per Second)
  Số lượng giao dịch có thể xử lý mỗi giây.
  Đây là chỉ số thể hiện khả năng mở rộng và độ hữu dụng của blockchain hoặc cơ sở dữ liệu, nhưng cũng là con số thường bị lạm dụng nhất để tạo hype và pump-and-dump.
• TAM (Total Addressable ~~Memory~~ Market)
  Quy mô thị trường tối đa mà một ý tưởng về mặt lý thuyết có thể kiếm được.
• NFA (Not Financial Advice)
  Không phải lời khuyên tài chính.

[geesecross]

Đây là một bài viết rất ấn tượng. Cảm ơn, tôi đã đọc rất thú vị!