Vì sao các thương vụ đầu tư vòng tròn giữa OpenAI, Nvidia và AMD đang làm dấy lên lo ngại trong ngành

• Trong podcast Bloomberg Big Take, người dẫn Sarah Holder phỏng vấn phóng viên công nghệ Emily Forgash để phân tích sâu về cấu trúc giao dịch vòng tròn trong ngành AI
• OpenAI ký cấu trúc đầu tư qua lại trong đó mua chip AI của AMD với giá trị hàng chục tỷ USD trong nhiều năm, còn AMD trở thành một trong những cổ đông lớn nhất của OpenAI; đây đang nổi lên như ví dụ tiêu biểu về giao dịch vòng tròn trong ngành AI
• Giữa các công ty AI lớn như OpenAI, Nvidia, Oracle và AMD, các khoản đầu tư chéo và thương vụ hợp tác trị giá hàng trăm tỷ USD đang diễn ra đồng thời, hình thành một mạng lưới đầu tư phức tạp
• Nvidia cam kết đầu tư tới 100 tỷ USD vào OpenAI, còn OpenAI lại mua chip Nvidia với quy mô lớn, tạo ra một cấu trúc dòng tiền luân chuyển đang lan rộng khắp ngành AI
• Đã xuất hiện lo ngại rằng cách đầu tư vòng tròn này có thể đang thổi phồng định giá của các công ty AI một cách nhân tạo dù chưa tạo ra lợi nhuận thực tế, và sự tương đồng với bong bóng dot-com thập niên 1990 cũng được nhắc tới
• OpenAI đã có hơn 700 triệu người dùng hàng tuần nhưng vẫn đang thua lỗ; có phân tích cho rằng nếu các khoản đầu tư này không chuyển hóa thành lợi nhuận thực, sự sụp đổ của bong bóng AI có thể gây cú sốc nghiêm trọng cho kinh tế toàn cầu

---

Tình trạng giao dịch vòng tròn trong ngành AI

• OpenAI và AMD đã ký một thỏa thuận trong đó AMD sẽ cung cấp chip AI cho OpenAI trong nhiều năm với giá trị hàng chục tỷ USD, còn OpenAI trở thành một trong những cổ đông lớn nhất của AMD
  • CEO AMD và Chủ tịch OpenAI đều gọi đây là “thương vụ đôi bên cùng thắng”
    • CEO AMD Lisa Su: “Đây là chiến thắng cho AMD, OpenAI và các cổ đông”
    • Chủ tịch OpenAI Greg Brockman: “Chúng tôi xem đây là nỗ lực của toàn ngành”
  • Nếu OpenAI thành công thì mức sử dụng chip AMD sẽ tăng, còn nếu AMD thành công thì OpenAI sẽ hưởng lợi với tư cách cổ đông
• Trong vài tuần gần đây, quy mô, tần suất và độ lớn của các khoản đầu tư vòng tròn như vậy tăng mạnh, bắt đầu thu hút sự chú ý của ngành
  • Nvidia đầu tư tới 100 tỷ USD vào OpenAI
  • OpenAI ký hợp đồng điện toán đám mây trị giá 300 tỷ USD với Oracle
  • Nvidia mua dịch vụ đám mây trị giá 6,3 tỷ USD từ CoreWeave
  • OpenAI dự kiến trả tới 22,4 tỷ USD cho CoreWeave để sử dụng hạ tầng điện toán

Trung tâm của đầu tư vòng tròn: Nvidia và OpenAI

• Nvidia và OpenAI nằm ở trung tâm của mạng lưới đầu tư này
  • Nvidia là công ty lớn nhất thế giới và là nhà cung cấp thống trị trên thị trường chip AI
  • OpenAI sở hữu ChatGPT với hơn 700 triệu người dùng hàng tuần, và mức độ nhận diện toàn cầu đã cao tới mức “ChatGPT” được dùng như một động từ giống như “Google”
• Vì sao Nvidia có thể thực hiện nhiều khoản đầu tư như vậy
  • Nhờ tiềm lực tài chính khổng lồ và vị thế thống trị thị trường chip, công ty đầu tư rộng khắp không chỉ vào các doanh nghiệp AI lớn mà còn cả startup
  • Phần lớn năng lực AI tiên tiến hiện nay đến từ các chip hiện đại của Nvidia
  • Đây là chiến lược nhằm thúc đẩy đổi mới AI và cuối cùng làm tăng nhu cầu đối với chip của chính họ
• Vị thế của OpenAI
  • Được xem là công ty đi trước thời đại
  • Hiện có hơn 700 triệu người dùng hàng tuần của ChatGPT
  • Mức độ nhận diện toàn cầu đã đạt tới mức được động từ hóa giống như “Google”
    • Ví dụ được dùng trong ngôn ngữ hằng ngày như: “I'm just gonna ChatGPT that”
  • Đã đạt định giá 500 tỷ USD nhưng vẫn chưa có lãi
  • Dù doanh thu cao, tốc độ đốt tiền vẫn lớn, làm dấy lên nghi vấn về tính bền vững

Tình hình tài chính của OpenAI

• Có doanh thu cao nhưng đồng thời đốt tiền rất nhanh
• Hiện chưa phải là một công ty có lãi
• Tài chính vòng tròn là mối lo cốt lõi có thể dẫn tới bong bóng AI
  • Các công ty đang đổ lượng vốn khổng lồ vào OpenAI và các doanh nghiệp xung quanh OpenAI
  • Đây là một cấu trúc nâng đỡ toàn bộ lĩnh vực AI một cách nhân tạo
• Số tiền luân chuyển qua lại là cực kỳ lớn
  • Nvidia-OpenAI: 100 tỷ USD
  • OpenAI-Oracle: 300 tỷ USD
  • OpenAI-CoreWeave: tối đa 22 tỷ USD
• Lo ngại: dù lượng tiền khổng lồ được bơm vào, có thể không thu hồi được vì không tạo ra lợi nhuận

Những lo ngại do đầu tư vòng tròn gây ra

• Nguy cơ hình thành bong bóng AI và vấn đề đầu tư vòng tròn đang được nêu ra cùng lúc
  • Dù vốn được bơm vào rất lớn, lợi nhuận đầu tư thực tế vẫn chưa xuất hiện
  • Nếu không tạo ra doanh thu hoặc không thể chuyển sang có lãi, toàn bộ cấu trúc này có nguy cơ sụp đổ
• Đặc điểm của cấu trúc vòng tròn
  • Dù không được thiết kế có chủ đích để tạo vòng lặp, vẫn có phân tích cho rằng nó có thể làm thị trường quá nóng và gây ra bong bóng
  • Các nhà phân tích chỉ ra rằng kiểu đầu tư vòng tròn này có thể trở thành “nguyên tội” của bong bóng
• Khả năng can thiệp từ cơ quan quản lý
  • Việc cơ quan quản lý có vào cuộc hay không vẫn chưa rõ. Hiện tại chưa phải hành vi bất hợp pháp hay đáng ngờ
  • Các công ty đang tiến hành giao dịch theo cách này vì họ nắm trong tay lượng tiền rất lớn
  • Nvidia có lợi ích trong việc dùng nguồn vốn tích lũy từ vị thế thống trị chip để thúc đẩy đổi mới AI trên toàn cầu
  • Điều này có thể được hiểu là nỗ lực của các công ty AI nhằm tăng tốc đổi mới bằng mọi công cụ như đầu tư vốn cổ phần, nợ và đầu tư qua lại
  • Các hình thức tài chính như vậy (vốn cổ phần, nợ, đầu tư qua lại...) là một cách tiếp cận rất mới

So sánh với bong bóng dot-com

• Có thể quan sát thấy mẫu hình tương tự thời bùng nổ dot-com cuối thập niên 1990
  • Khi đó, chỉ cần là công ty liên quan đến Internet thì tiền đầu tư sẽ đổ vào, nhưng vì lợi nhuận đầu tư không được hiện thực hóa nên cuối cùng tất cả đều sụp đổ
  • Thị trường AI hiện nay cũng đang làm dấy lên nỗi lo tương tự
• Điểm khác biệt
  • Hiện nay đã có sản phẩm thực tế tồn tại
    • Được nhiều doanh nghiệp và người tiêu dùng đưa vào đời sống hằng ngày
    • Các khoản đầu tư vào AI có thể có nền tảng vững hơn
  • Nhưng vẫn còn câu hỏi: lợi nhuận nào sẽ chống đỡ cho lượng đầu tư khổng lồ này?
  • Các công ty AI đang chi tiêu nhiều hơn rất nhiều so với các startup dot-com
    • Mỗi chip AI có giá hàng chục nghìn USD
    • Để cung cấp chip và năng lực tính toán cho cả thế giới cần tới vô số con chip
    • Các trung tâm dữ liệu có quy mô khổng lồ và chi phí xây dựng cũng như lắp đặt chip rất lớn

Tác động của bong bóng AI tới toàn bộ nền kinh tế

• Bong bóng AI tiềm tàng có thể còn lớn hơn nhiều so với bong bóng dot-com
• Khi dòng tiền chảy vào nhiều khu vực hơn của nền kinh tế, rủi ro sụp đổ của bong bóng cũng tăng lên
• Các công ty AI đang giữ vai trò nâng đỡ các thị trường lớn như Sở giao dịch chứng khoán New York
  • Chỉ cần các công ty này giảm nhẹ cũng có thể gây tác động tức thời lên thị trường chứng khoán
  • Chỉ riêng biến động giá cổ phiếu Nvidia cũng đủ khiến toàn thị trường rung lắc mạnh
• BlackRock đang đàm phán mua công ty trung tâm dữ liệu Aligned Data Centers với mức định giá 40 tỷ USD
  • Hiện công ty này chỉ có khoảng 600 megawatt công suất thực tế
  • Công suất đang được lên kế hoạch và xây dựng còn nhiều nhưng cần thời gian
• Chính phủ Mỹ cũng có liên quan ở một mức độ nhất định
  • Thông qua nguồn vốn của Chips Act, chính phủ nắm 10% cổ phần của Intel
  • Nvidia cũng đầu tư 5 tỷ USD vào Intel và có kế hoạch cùng phát triển chip
  • Mỹ thu 15% doanh thu từ việc Nvidia và AMD bán chip cho Trung Quốc
• Ngay cả khi không quan tâm đến AI, câu chuyện này vẫn quan trọng vì những người không liên quan đến AI cũng bị ảnh hưởng
  • Kinh tế AI đang thâm nhập vào thị trường tài chính, chứng khoán, trái phiếu và cả bất động sản thông qua xây dựng trung tâm dữ liệu
  • Vì trung tâm dữ liệu là công trình phải xây thật, cư dân sống gần đó có thể phải chịu giá điện tăng
• Phạm vi tác động đang mở rộng vượt xa riêng lĩnh vực AI

Khó khăn trong việc đánh giá triển vọng sắp tới

• OpenAI là công ty chưa niêm yết nên chỉ công bố một phần thông tin tài chính
  • Việc xác định giá trị doanh nghiệp cũng khó khăn
  • Định giá có thể khác nhau giữa các vòng gọi vốn và các đợt bán cổ phiếu
• Nvidia là công ty niêm yết nên có nhiều thông tin tài chính được công bố hơn
• Nếu trong các quý tới Nvidia ghi nhận doanh thu sụt giảm, mọi người có thể sẽ xem xét lại ý tưởng tài chính vòng tròn
  • “Nó có thực sự hiệu quả không?”
  • “Đây có phải nỗi đau ngắn hạn để đổi lấy phần thưởng trong tương lai không?”
• Những câu hỏi hiện chưa có lời đáp này là nguồn gây bất an cho nhà đầu tư

Triển vọng tương lai: thịnh vượng hay sụp đổ

• Hai kịch bản đối cực

  • Phân tích của Stacy Rasgon từ Bernstein Research

    • “CEO OpenAI Sam Altman có thể có sức mạnh khiến kinh tế toàn cầu sụp đổ trong 10 năm tới, hoặc dẫn nó tới miền đất hứa.”

    • “Hiện chưa thể biết kết cục nào sẽ xảy ra.”
  • Các nhà phân tích cho rằng nếu các công ty AI lớn có năng lực đổi mới và khả năng tạo lợi nhuận tương xứng với đầu tư
    • Họ có thể kéo toàn bộ nền kinh tế vào một đợt bùng nổ lớn của AI, bùng nổ lớn của dòng tiền và thêm nhiều đầu tư
    • Hoặc cũng có thể đi theo hướng ngược lại

• OpenAI là chỉ báo then chốt

  • Ở thời điểm này, mọi người đều đang dõi theo OpenAI
  • Công ty đóng vai trò chỉ báo cho cơn sốt AI
  • Nếu OpenAI tiếp tục đổi mới, tạo doanh thu và trở thành doanh nghiệp có lãi
    • Khi đó mọi khoản đầu tư sẽ trở nên xứng đáng
  • Nhưng nếu công ty không tạo được lợi nhuận đủ nhanh và đổi mới không tiếp tục
    • Mọi khoản đầu tư trong và quanh OpenAI đều có thể đối mặt với kết quả tiêu cực
  • Rất khó phát hiện bong bóng trước khi nó vỡ
  • Vì mới chỉ 25 năm trước đã xảy ra vụ sụp đổ dot-com lớn, nên mọi người hiểu rõ hơn một thị trường có thể sụp đổ thế nào khi lợi nhuận kỳ vọng không thành hiện thực