OpenAI và Nvidia thổi phồng thị trường AI 1 nghìn tỷ USD bằng các giao dịch vòng tròn

 (bloomberg.com)
5 điểm bởi GN⁺ 2025-10-09 | 3 bình luận | Chia sẻ qua WhatsApp
  • Dấy lên lo ngại rằng cấu trúc đầu tư vòng tròn quy mô lớn xoay quanh OpenAI và Nvidia đang thổi phồng một cách nhân tạo cơn sốt AI trị giá 1 nghìn tỷ USD
  • Nvidia đầu tư tối đa 100 tỷ USD vào OpenAI, còn OpenAI lại mua hàng triệu chip Nvidia, hình thành mối quan hệ giao dịch phụ thuộc lẫn nhau
  • Quy mô các hợp đồng điện toán AI mà OpenAI ký với Nvidia, AMD và Oracle có thể vượt tổng cộng 1 nghìn tỷ USD, nhưng công ty không kỳ vọng dòng tiền dương cho đến cuối thập niên 2020
  • Cấu trúc giao dịch vòng tròn này tương tự mô hình thời bong bóng dot-com, với số phận của nhiều công ty như CoreWeave, xAI đan xen chặt chẽ, làm tăng rủi ro dây chuyền nếu bong bóng AI vỡ
  • Các công ty khẳng định đây là mối quan hệ cần thiết để đáp ứng nhu cầu AI chưa từng có, nhưng chi tiêu đang đi trước khả năng kiếm tiền, khiến nghi vấn về độ ổn định của thị trường tiếp tục kéo dài

Cấu trúc giao dịch vòng tròn giữa OpenAI và Nvidia

  • Hai tuần trước, Nvidia cam kết đầu tư tối đa 100 tỷ USD vào OpenAI để hỗ trợ vốn xây dựng trung tâm dữ liệu
    • OpenAI cam kết lấp đầy các cơ sở đó bằng hàng triệu chip Nvidia
    • Thương vụ này ngay lập tức bị chỉ trích là mang tính chất "vòng tròn"
  • Tuần này, OpenAI cũng ký một thỏa thuận tương tự với AMD
    • Hợp đồng triển khai chip AMD trị giá hàng chục tỷ USD
    • OpenAI dự kiến sẽ trở thành một trong những cổ đông lớn nhất của AMD

Quy mô đầu tư chưa từng có và khả năng sinh lời chưa được kiểm chứng

  • Chưa từng có công nghệ nào mà phần lớn vẫn chưa được kiểm chứng như một công cụ tạo doanh thu lại thu hút lượng vốn khổng lồ với tốc độ nhanh đến vậy
  • Phần lớn các khoản đầu tư này có thể lần theo dấu về Nvidia và OpenAI
  • Tổng giá trị các hợp đồng điện toán AI mà OpenAI ký với Nvidia, AMD và Oracle có thể dễ dàng vượt 1 nghìn tỷ USD
    • OpenAI đang đốt tiền rất nhanh và không kỳ vọng dòng tiền dương cho đến cuối thập niên 2020
  • Chuyên gia phân tích Brian Colello của Morningstar cảnh báo rằng "nếu bong bóng AI vỡ trong vòng một năm tới, thương vụ này có thể là một trong những dấu hiệu ban đầu"

Mạng lưới giao dịch AI đan xen phức tạp

  • Nvidia rót vốn vào hàng chục startup AI để thúc đẩy thị trường
    • Phần lớn startup phụ thuộc vào GPU Nvidia để phát triển và vận hành mô hình
  • Một ngày sau khi công bố thỏa thuận đầu tư 100 tỷ USD giữa OpenAI và Nvidia, OpenAI ký với Oracle hợp đồng xây dựng trung tâm dữ liệu trị giá 300 tỷ USD
    • Oracle dự kiến mua chip Nvidia trị giá hàng tỷ USD cho các cơ sở đó
    • Tạo ra cấu trúc trong đó dòng tiền lại chảy ngược về Nvidia
  • Lo ngại gia tăng sau các báo cáo cho rằng biên lợi nhuận mảng đám mây của Oracle thấp hơn kỳ vọng
    • Công ty tạo ra khoảng 900 triệu USD doanh thu từ việc cho thuê máy chủ dùng chip Nvidia, nhưng lợi nhuận gộp trên mỗi 1 USD doanh thu chỉ là 14 cent

Các ví dụ khác về giao dịch vòng tròn

  • xAI của Elon Musk

    • Nvidia dự kiến đầu tư cổ phần tối đa 2 tỷ USD vào xAI của Elon Musk
    • Tổng quy mô huy động vốn của xAI vào khoảng 20 tỷ USD
    • Bao gồm khoảng 7,5 tỷ USD vốn cổ phần và tối đa 12,5 tỷ USD nợ
    • Cấu trúc là mua bộ xử lý Nvidia thông qua pháp nhân mục đích đặc biệt (SPV), rồi xAI thuê chip trong 5 năm

  • CoreWeave

    • Nvidia hỗ trợ đợt IPO của CoreWeave bằng việc mua 7% cổ phần
      • Nvidia ký hợp đồng mua dịch vụ đám mây trị giá 6,3 tỷ USD từ CoreWeave
      • CoreWeave vận hành mô hình kinh doanh cho thuê quyền truy cập chip Nvidia
    • OpenAI nhận khoản đầu tư cổ phần 350 triệu USD từ CoreWeave trước IPO
      • Gần đây đã mở rộng hợp đồng đám mây với CloudWeave lên tối đa 22,4 tỷ USD
      • Một lần nữa hình thành cấu trúc gắn kết chặt chẽ giữa OpenAI và Nvidia

Phản ứng của ngành và chính phủ

  • Các lãnh đạo trong ngành công nghệ cho rằng những mối quan hệ kinh doanh phi truyền thống này là cần thiết
    • CEO AMD Lisa Su gọi quan hệ hợp tác với OpenAI là một "chu kỳ tích cực lành mạnh"
    • Đồng sáng lập OpenAI Greg Brockman nói cần có "nỗ lực của toàn ngành" để đáp ứng nhu cầu điện toán khổng lồ
  • Tại Washington, lĩnh vực này được xem là quan trọng trong cạnh tranh địa chính trị với Trung Quốc nên giới chức áp dụng thái độ buông lỏng
    • David Sacks, quan chức phụ trách AI và tiền mã hóa của Nhà Trắng, nói rằng ông "muốn các công ty Mỹ thành công"
  • Chính quyền Trump cũng gắn với mạng lưới đầu tư AI thông qua việc nắm giữ cổ phần Intel và kế hoạch thu 15% doanh thu bán chip tại Trung Quốc của Nvidia và AMD

Điểm tương đồng với bong bóng dot-com

  • Một số chuyên gia phân tích và học giả chỉ ra những nét tương đồng đáng lo ngại với bong bóng dot-com
  • Nghiên cứu viên cấp cao Paulo Carvao của Harvard Kennedy School
    • "Vào cuối thập niên 1990, các giao dịch vòng tròn xoay quanh quảng cáo và bán chéo giữa các startup, khi các công ty mua dịch vụ của nhau để thổi phồng tăng trưởng"
    • "Các công ty AI ngày nay có sản phẩm và khách hàng thực, nhưng chi tiêu vẫn đang đi trước khả năng kiếm tiền"
  • Người phát ngôn Nvidia cho biết công ty không yêu cầu các doanh nghiệp nhận đầu tư phải dùng công nghệ Nvidia, còn OpenAI không phản hồi yêu cầu bình luận

Chiến lược huy động vốn của các công ty AI

  • Các công ty AI hàng đầu đang chi tiêu nhiều tiền hơn rất nhiều so với các startup thời dot-com
  • CEO OpenAI Sam Altman dự đoán cần đầu tư "hàng nghìn tỷ USD" để xây dựng hạ tầng vật lý hỗ trợ các mô hình AI tiên tiến
    • Đây là mục tiêu còn thách thức hơn với một startup chưa từng tạo ra lợi nhuận
    • Công ty dự định đạt mục tiêu bằng cách kết hợp vốn đầu tư mạo hiểm, nợ và các quan hệ đối tác sáng tạo với nhiều doanh nghiệp
  • Trước đây, công ty chủ yếu dựa vào các thỏa thuận đầu tư với các Big Tech như Microsoft, Amazon và Google của Alphabet
    • Các Big Tech hưởng lợi từ việc bán dịch vụ điện toán đám mây cho startup AI
  • Hiện nay, các nhà phát triển AI như OpenAI và xAI đang huy động hàng tỷ USD trên thị trường nợ để tài trợ cho các kế hoạch hạ tầng AI

Nvidia đẩy mạnh đầu tư quyết liệt

  • Nvidia đã vươn lên thành công ty giá trị nhất thế giới (vốn hóa thị trường 4,5 nghìn tỷ USD)
    • Tăng trưởng bùng nổ nhờ là doanh nghiệp thống trị thị trường chip AI tiên tiến và hưởng lợi từ làn sóng AI
  • Nvidia đã tham gia 52 khoản đầu tư mạo hiểm vào các công ty AI trong năm 2024
    • Đến tháng 9/2025, công ty đã hoàn tất 50 thương vụ
  • Tại hội nghị Goldman tháng 9, CFO Nvidia Colette Kress cho biết công ty có ý định rót tiền vào "những phần chiến lược nhất của hệ sinh thái"
  • Ngoài đầu tư vào startup, Nvidia còn hỗ trợ các đối tác như CoreWeave
    • Đồng ý mua phần công suất đám mây dư thừa mà khách hàng không sử dụng

Triển vọng thị trường và các mối lo ngại

  • Chuyên gia phân tích Stacy Rasgon của Bernstein Research
    • Altman "có quyền năng hoặc làm sụp đổ kinh tế thế giới trong 10 năm tới, hoặc đưa tất cả chúng ta đến miền đất hứa"
    • "Hiện chưa thể biết kết cục sẽ ra sao"
  • Altman cũng nhắc ngắn gọn về tài chính công ty tại một sự kiện dành cho nhà phát triển
    • "Đến một lúc nào đó, công ty phải có lợi nhuận rất cao, và tôi tin chắc sẽ đạt được điều đó, chỉ là cần kiên nhẫn"
    • "Nhưng hiện tại vẫn là giai đoạn đầu tư và tăng trưởng"
  • CEO CoreWeave Michael Intrator thừa nhận lo ngại về tài chính vòng tròn
    • Ông cho rằng khi nhiều doanh nghiệp hơn áp dụng AI, những lo ngại công khai này sẽ biến mất
    • "Khi Microsoft đến mua hạ tầng để cung cấp cho các khách hàng dùng 365 hoặc Copilot, họ không bận tâm đến câu chuyện tài chính vòng tròn"
    • "Với họ, đã có người dùng cuối thực sự tiêu thụ nó"

Bài viết liên quan

3 bình luận

 
laeyoung 2025-10-10

Nghe nói OpenAI mua chip AMD để đổi lấy quyền chọn cổ phiếu nên giá cổ phiếu đã tăng vọt, nhưng ngược lại nếu có tin OpenAI sa sút kết quả kinh doanh hoặc tăng trưởng chậm lại thì tôi cũng không hình dung nổi mức độ ảnh hưởng dây chuyền sẽ đi đến đâu. Cảm giác cứ như thời khủng hoảng subprime mortgage năm 2008, từ Big Tech đến các công ty AI đều bị ghép cặp chặt với nhau.
 
GN⁺ 2025-10-09
Ý kiến trên Hacker News
  • liên kết archive
  • Tôi nhớ là khoảng năm 2002 tôi từng viết một bài vào thời điểm mình cho rằng các ông lớn web đang kiếm tiền bằng việc bán quảng cáo. Nhưng thực tế thì gần như toàn bộ quảng cáo chỉ là một trang lớn mua quảng cáo trên một trang lớn khác, rồi chiều ngược lại cũng vậy
    • Thời đó trong ngành viễn thông cũng có hiện tượng tương tự với việc hai bên hoán đổi dung lượng cho nhau
    • Điều này làm tôi nhớ đến bài luận về Yahoo mà Paul Graham viết năm 2010. Năm 1998, Yahoo về cơ bản là bên hưởng lợi từ một mô hình Ponzi. Các nhà đầu tư hưng phấn với internet vì tăng trưởng doanh thu của Yahoo, và kết quả là họ đầu tư vào các startup mới. Rồi những startup đó lại dùng số tiền huy động được để mua quảng cáo trên Yahoo nhằm kéo traffic. Nhờ vậy doanh thu Yahoo lại tăng, và các nhà đầu tư càng tin chắc internet đáng để rót vốn. Khoảnh khắc nhận ra điều này, tôi đã bật dậy như Archimedes trong bồn tắm và thay vì hét "Eureka!" thì hét "Bán đi!"
    • Nếu ai còn giữ bản sao bài báo đó thì tôi rất muốn xem
    • Không thể thao túng lợi nhuận theo cách đó được đâu trừ khi gian lận sổ sách, chỉ có thể thao túng doanh thu thôi. Đó là lý do lợi nhuận mới quan trọng. Nhưng nếu tiền quay vòng rất nhanh trong một mạng lưới liên quan chặt chẽ, thì tất cả những người liên quan sẽ có cảm giác mình trở nên giàu có. Nếu 1 triệu USD đổi tay mỗi ngày một lần, thì trong một năm có thể tạo ra 365 “triệu phú”. Nếu số tiền này chỉ được dùng để mua bán cổ phiếu hay hàng hóa giữa họ với nhau và hoàn toàn không đi vào nền kinh tế thực, thì mọi người đều có thể thành triệu phú trên giấy tờ. Giá tài sản cũng bị thổi phồng trong cấu trúc như vậy. Ví dụ, vào sinh nhật Alice, Bob mua 100 cổ phiếu của công ty vỏ bọc của Alice với giá 10 USD mỗi cổ phiếu; nếu Alice nắm 1 triệu cổ phiếu thì tài sản ròng của cô ấy ít nhất là 10 triệu USD. Về phía Bob, anh ta chỉ chi 1.000 USD, nhưng Alice ngay lập tức giàu thêm 10 triệu USD. Nếu 1.000 USD này đi qua tay nhiều người và được giao dịch 1.000 lần một ngày, thì công ty đó sẽ có khối lượng giao dịch 1 triệu USD mỗi ngày. Thực chất chỉ là tiền quay vòng, nhưng cả vốn hóa lẫn khối lượng giao dịch đều có thể bị làm giả về mặt cảm nhận. Điều này từng xảy ra trong thời kỳ đầu của crypto. Nếu được ghi nhận là doanh thu chứ không phải lợi nhuận thì sẽ không phải nộp thuế, còn nếu khoản tiền này được hạch toán thành lợi nhuận thì qua nhiều nhất khoảng 6 người là khó còn nổi 10% vốn gốc. Vòng quay doanh thu tốc độ cao bóp méo nghiêm trọng nhận thức về thị trường, đặc biệt trong thời đại bong bóng lọc thông tin của truyền thông
  • Trong phim "The Wolf of Wall Street", có một cảnh Matthew McConaughey lấn át cả Leonardo DiCaprio. liên kết video YouTube Có vẻ như nó phê phán hiện tượng này rất hay
    • Tôi cũng xem phim đó cách đây 1~2 năm, ngoài cảnh đó vẫn có vài cảnh đáng nhớ khác. Nhưng nhìn chung tôi thấy phim khá chán. Hầu hết các phim giai đoạn sau này của Scorsese đều cho tôi cảm giác như vậy. Bộ phim cuối cùng tôi thấy vừa nhất quán vừa hấp dẫn là "Casino". "The Aviator" và "The Departed" thì cũng tạm ổn
    • Rồi sau đó là cảm giác bong bóng nổ tung cái bụp!
  • Có vẻ tình hình này sắp kết thúc theo hướng tệ. Trớ trêu thay, nguyên nhân của khủng hoảng thực sự có lẽ không phải là 'catastrophic forgetting' khiến không học liên tục được hay 'hallucination' không nhận ra các lời tiên đoán vô căn cứ, mà là lòng tham và sự ngu ngốc
    • Nghĩ lại thì có khi nào nguyên nhân gốc rễ của bong bóng tài chính lại không phải là lòng tham và sự ngu ngốc đâu
  • Dạo này đà tăng vốn hóa của các công ty AI phần lớn có cảm giác được thiết kế để nhắm vào các định giá mang tính đầu cơ. Xét về chiến lược, một thương vụ kiểu OpenAI nhận 10% cổ phần AMD để đổi lấy việc kéo vốn hóa AMD lên thêm 60 tỷ USD nghe như một cách cực kỳ thông minh để tạo ra 97 tỷ USD từ con số không. Trên thực tế, đó gần như là số tiền họ đã trả cho chi phí mua GPU. Nhưng tôi cứ nghĩ kiểu chiến lược bơm thổi nội bộ này là bất hợp pháp, dù trong chính quyền hiện tại có vẻ chuyện gì cũng qua được
    • Những trò kiểu này luôn lặp lại ở cuối các chu kỳ kinh doanh dài hạn, và ở đỉnh của các bong bóng định giá quá mức, bất kể chính quyền nào đang cầm quyền. Hơn nữa, đỉnh bong bóng thường có thể kéo dài và cao hơn nhiều so với ta tưởng
    • Nếu họ trực tiếp mua cổ phiếu AMD trên thị trường thì có thể là bất hợp pháp, nhưng mua trực tiếp từ AMD thì chẳng có vấn đề gì. Âm nhạc vẫn còn đang vang lên
  • Tôi từng nghe nói ở nhiều công ty, thực sự có rất nhiều người chân thành tin vào những lời cường điệu về chính công ty mình. Điều này làm tôi nhớ đến giai thoại về một người khoan dầu trong thư gửi cổ đông Berkshire Hathaway năm 1985 của Warren Buffett. Khi đang chờ vào thiên đường, Thánh Peter nói với ông ta rằng "khu dành cho người ngành dầu đã đầy rồi". Ông ta bèn hỏi "Tôi có thể chỉ hét lên bốn từ được không?" rồi gào lên: "Phát hiện dầu ở địa ngục!" Thế là mọi người đều ùa xuống địa ngục. Thánh Peter sau đó cho phép ông ta vào, nhưng người thợ khoan dầu lại đáp: "Tôi cũng đi theo họ. Biết đâu tin đồn đó lại có chút sự thật." liên kết gốc
    • Giờ thì trớ trêu là chính Warren lại trở thành một người khoan dầu với khoản nắm giữ ở Occidental
  • Nếu chỉ cần liên tục quay vòng tiền giữa nhiều người với nhau, thì nó giống như một kiểu hack để ép con số GDP tăng lên
  • Nếu đánh thuế 0,1% lên mọi lần chuyển tiền hoặc chuyển giao giá trị thì hiện tượng này sẽ chấm dứt
  • Mọi người cứ nhắc đến thương vụ AMD, nhưng thực ra có vẻ họ đang thổi phồng nó quá mức. Về bản chất chẳng có gì thay đổi vì thương vụ đó, và ngoài biến động giá cổ phiếu thì vẫn chưa có tác động thực chất nào. Vấn đề lớn hơn thậm chí còn là AMD thật ra không phải một tay chơi đặc biệt quan trọng trong mảng AI. Những thương vụ kiểu này phần lớn tạo cảm giác chỉ để phô diễn
    • Tôi cứ nghĩ AMD có vị thế khá ổn ở mảng AI inference, họ đã bán các máy chủ khá tốt cho inference với VRAM lớn và khả năng kết nối cao rồi. Training thì đúng là bức tường Nvidia và CUDA vẫn còn rất cao, nhưng nhu cầu inference có thể mở rộng đang tăng lên nên có vẻ cơ hội cho AMD là khá lớn. Không biết có phải tôi đang nghĩ sai không
  • Động lực đang vận hành cuộc chơi này là mức tăng theo cấp số nhân của lượng token được sử dụng. Nếu mức tiêu thụ token tiếp tục tăng nhanh thì các thương vụ lần này sẽ là quyết định thiên tài, nhưng nếu vì giá tăng mà lượng token sử dụng giảm xuống thì nên nhớ chuyện đã xảy ra với SBF
    • Khi tôi hỏi ChatGPT, tôi cảm thấy câu trả lời giờ dài dòng hơn trước. Những gì раньше chỉ cần 1~2 dòng thì giờ gần như thành cả một bài luận. Trong khi giá trị câu trả lời lại giảm, lượng token tiêu thụ thì vẫn tiếp tục tăng
    • SBF là trường hợp không trụ nổi vì thiếu tiền mặt để vận hành. Nếu anh ta cầm cự thêm được chút nữa thì Bitcoin đã tăng và việc vận hành có thể vẫn tiếp tục. AMD, Nvidia v.v. thì doanh thu và tiềm lực vốn rất mạnh. Cuối cùng tôi nghĩ đây chỉ là một vấn đề tài chính. Nếu bạn đang ám chỉ có hành vi phạm tội thì lại là chuyện khác, còn không thì đây là vấn đề của dòng tiền thôi