"Cơn sốt AI" có đang biến thành "bong bóng AI"?

• Nvidia lập đỉnh lịch sử và trở thành công ty số 1 thế giới với vốn hóa thị trường 4,4 nghìn tỷ USD, khiến cơn sốt AI được so sánh với bong bóng dot-com trước đây
• Goldman Sachs phân tích rằng đà tăng hiện tại của cổ phiếu công nghệ không phải bong bóng vì được hỗ trợ bởi kết quả kinh doanh mạnh mẽ, nhưng gần đây một số mã đã cho thấy tín hiệu quá nhiệt tương tự cuối thập niên 1990
• Định giá cao của Palantir và cú tăng vọt của Figma IPO gợi nhớ đến thời kỳ dot-com, trong khi nhiều kỳ lân AI đang chờ niêm yết
• 4 điều kiện lớn của bong bóng đang hình thành, như sự hưng phấn của nhà đầu tư, thị trường IPO sôi động và chính sách nới lỏng, nhưng thị trường AI ngày nay có cấu trúc độc quyền do một số ít Big Tech chi phối
• Về dài hạn, như so sánh Nvidia-Cisco cho thấy, ngay cả các công ty tăng trưởng cao cũng có thể lao dốc mạnh, nhắc lại bài học rằng thị trường cuối cùng sẽ định giá dựa trên dòng tiền của doanh nghiệp

---

Tình hình hiện tại của Nvidia và thị trường AI

• Tháng 8 năm 2025, sau cuộc gặp giữa CEO Nvidia Jensen Huang với Donald Trump tại Nhà Trắng, xuất hiện thông tin về kế hoạch mở rộng sản xuất tại Mỹ và miễn trừ thuế quan bán dẫn
  • Ngay sau thông báo này, giá cổ phiếu Nvidia tiếp tục lập đỉnh lịch sử
  • Với vốn hóa thị trường 4,4 nghìn tỷ USD, công ty đã vượt Microsoft để trở thành doanh nghiệp số 1 thế giới
• Đây được xem là sự kiện mang tính biểu tượng cho cơn bùng nổ AI, gắn liền với nhu cầu tăng mạnh đối với GPU cần thiết để huấn luyện các mô hình AI tạo sinh
• Tranh luận trên Phố Wall đang mở rộng về việc liệu cơn sốt AI có đang đi theo quỹ đạo tương tự bong bóng dot-com hay không

Phân tích của Goldman Sachs

• Báo cáo: “25 Years On; Lessons from the Bursting of the Technology Bubble”
• Từ 2020 đến 2025, chỉ số Nasdaq đã tăng gấp đôi, tỷ lệ P/E cũng tăng nhưng vẫn chưa chạm mức 150 lần như năm 2000
• ‘Magnificent 7’ (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) được đánh giá là có khả năng bong bóng thấp vì kết quả kinh doanh rất mạnh
• Ví dụ: từ 2022 đến 2025, doanh thu Nvidia tăng gấp 5 lần, lợi nhuận sau thuế tăng gấp 10 lần
• Tuy nhiên, gần đây FOMO và giao dịch chạy theo đám đông của nhà đầu tư đã gia tăng đến mức gợi nhớ thời kỳ dot-com

Tín hiệu quá nhiệt

• Palantir: sau công bố kết quả kinh doanh gần đây, vốn hóa thị trường đạt mức bằng 600 lần lợi nhuận 12 tháng qua và 130 lần doanh thu
• Figma IPO: giá chào bán $33 → giá đóng cửa ngày đầu niêm yết $115.50 (tăng 250%), sau đó giảm xuống dưới $80 nhưng vẫn cao hơn hơn 2 lần
• Những trường hợp thành công như vậy đang củng cố động lực niêm yết cho các kỳ lân AI
  • Các công ty AI đang chờ IPO: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI, Perplexity, v.v.

Điều kiện hình thành bong bóng và môi trường chính sách

• 4 điều kiện lớn để bong bóng hình thành:
  1. Kỳ vọng của nhà đầu tư đối với công nghệ đổi mới
  2. Các ngân hàng đầu tư nhắm tới phí từ IPO
  3. Dễ huy động vốn ở giai đoạn đầu
  4. Chính sách của chính phủ và tài chính theo hướng nới lỏng
• AI Action Plan của chính quyền Trump đặt mục tiêu nới lỏng quy định và kiềm chế các quy định ở cấp bang
• Khả năng Fed cắt giảm lãi suất có thể tạo thêm áp lực tăng cho thị trường

Cấu trúc thị trường AI và triển vọng dài hạn

• Nền kinh tế AI hiện nay có cấu trúc độc quyền xoay quanh Big Tech, nơi các tập đoàn lớn có khả năng xây dựng và duy trì mô hình quy mô lớn đang nắm vai trò dẫn dắt
• Rào cản gia nhập thị trường đối với startup rất cao, nên thay vì tăng trưởng rộng khắp như thời dot-com, lợi nhuận có thể tiếp tục tập trung vào một số ít tập đoàn lớn
• Chính sách chống độc quyền có thể giúp giảm bớt điều này, nhưng có rủi ro bị suy yếu trong quá trình thúc đẩy do vận động hành lang chính trị

So sánh Nvidia-Cisco và rủi ro đầu tư

• Giai đoạn 1998~99, Cisco Systems là nhà cung cấp thiết bị thiết yếu cho hạ tầng Internet nên giá cổ phiếu tăng vọt, nhưng đến năm 2000 đã giảm 40% rồi lao dốc 80% chỉ trong vòng 1 năm
• Điểm tương đồng được chỉ ra là GPU của Nvidia hiện cũng là hạ tầng cốt lõi của AI
• Như câu châm ngôn của Benjamin Graham, trong ngắn hạn thị trường chứng khoán là một ‘cỗ máy bỏ phiếu’, nhưng về dài hạn lại là một ‘cái cân’: "dòng tiền quyết định giá trị doanh nghiệp"
• Giá cổ phiếu Nvidia vẫn tăng thêm 150% ngay cả sau các phân tích so sánh, cho thấy tình trạng quá nhiệt ngắn hạn và rủi ro dài hạn đang cùng tồn tại

[carloscox]

Trong nội bộ Thung lũng Silicon, có vẻ họ vẫn đang nhìn dài hạn với Google/NVIDIA. Tôi nghĩ còn khá lâu nữa mới chạm đến giới hạn trên.

[GN⁺]

Ý kiến trên Hacker News

• Từ đại dịch toàn cầu, chiến tranh Ukraine, lãi suất cao, thuế quan, cho đến AI hiện nay… lần nào cũng từng có dự đoán rằng thị trường chứng khoán sẽ sụp đổ

  • Tôi nghĩ rồi sẽ có lúc một dự đoán nào đó đúng, nhưng không ai biết khi nào và vì lý do gì
  • Vì vậy tôi cho rằng đầu tư phân tán và chuẩn bị hợp lý, thay vì bị cuốn theo từng dự báo khủng hoảng mới, không phải là một chiến lược tốt
  • Cũng có thể diễn giải rằng tầng lớp nắm giữ tài sản đã kiểm soát hoàn toàn hệ thống để bảo đảm họ không thua lỗ trong bất kỳ tình huống nào
    • Ví dụ như vụ SV Bank, đã từng có trường hợp quy định bảo vệ người gửi tiền được thay đổi hồi tố để bù đắp tổn thất
  • Sau đại dịch, tôi đã ngừng hẳn việc dự đoán thị trường chứng khoán hay bong bóng
    • Bây giờ có cảm giác như đang sống trong một ảo ảnh, và khi giấc mơ này kết thúc thì sẽ mang tính thảm họa, nhưng tôi không biết mình có còn sống để thấy điều đó không
  • Nhìn vào các trường hợp trước đây, một số sự kiện thực sự đã khiến thị trường giảm mạnh, nhưng nhờ Fed can thiệp nên đã tránh được suy thoái dài hạn
    • Tuy nhiên, nếu kiểu can thiệp này tiếp diễn, sẽ có vấn đề là tỷ suất sinh lời thực của danh mục đầu tư phân tán ngày càng giảm
    • Có lẽ vì vậy mà các quỹ đầu tư tư nhân đang tìm nguồn lợi nhuận thay thế như mua nhà rồi tăng tiền thuê
  • Thật lạ khi lãi suất đã tăng từ dưới 1% lên 4,5% mà định giá doanh nghiệp vẫn không giảm
    • Trong bối cảnh lạm phát vẫn cao, rất khó để hạ lãi suất, và một số doanh nghiệp đang ở trạng thái định giá quá cao so với kết quả kinh doanh
    • Tôi cũng cho rằng bất động sản thương mại vẫn bị định giá quá cao, và việc đến giờ vẫn chưa có cú sụp đổ nào trong tình hình này còn giống một phép màu hơn
  • Người giàu vẫn là người giàu, và số tiền đó bằng cách nào đó vẫn phải được đầu tư

• Tôi nghĩ thị trường AI đã ở trạng thái bong bóng

  • Nếu có một quỹ hedge fund, tôi thà dùng nó để bán khống các công ty AI

• AI đang giúp tôi tìm, hiểu và thực thi những thứ tôi cần

  • Một số startup sẽ thành công, còn phần còn lại có lẽ sẽ biến mất khỏi thị trường
  • Nhưng giống trường hợp Amazon thời bong bóng .com, dù biết ai là người chiến thắng thì nếu sai thời điểm hay sai mức giá, bạn vẫn có thể thua lỗ
  • Nếu có những trường hợp đổi mới mà trước đây thực sự không thể làm được, tôi muốn được chia sẻ thêm

• Tôi có cảm giác bất an rằng bong bóng lần này có thể sẽ không tự xì hơi

  • Sau COVID, bất bình đẳng ngày càng nghiêm trọng, và giới siêu giàu đang hấp thụ tài sản của tầng lớp trung lưu để đầu tư vào các công ty AI
  • Mục tiêu có vẻ là tạo ra một cấu trúc thay thế con người để không phải trả lương
  • Dù hiệu năng AI chưa hoàn hảo, xu hướng này vẫn có thể tiếp diễn vì cạnh tranh còn ít
  • Theo tài liệu tôi xem gần đây, đầu tư vào data center AI đã vượt chi tiêu tiêu dùng trong GDP
    • Thông thường chi tiêu tiêu dùng chiếm 2/3 GDP, nên tốc độ như thế này có vẻ không bền vững
    • Cũng chưa rõ lợi nhuận trên đầu tư đó có thực sự quay về với các doanh nghiệp hay không
  • Nếu nhìn theo hướng thuyết âm mưu, cũng có thể nghĩ đến khả năng bong bóng sụp đổ với timing được tính toán về mặt chính trị như năm 2008

• Có câu đùa kiểu như “đã dự đoán 9 lần trong 5 vụ sụp đổ của thị trường”

  • Nhưng nếu thị trường đã tin vào phần lớn các dự đoán đó, thì những vụ sụp đổ ấy có lẽ đã không xảy ra

• Dù AI là xu hướng đúng hay là bong bóng, một phần của nó chắc chắn vẫn là bọt

  • Nhưng việc quá nóng trong ngắn hạn không có nghĩa là phủ nhận bản thân công nghệ hay tốc độ thay đổi
  • Bong bóng dotcom không khiến công nghệ web trở nên tệ đi
  • Ngay trong bong bóng trước đó cũng đã sinh ra những tập đoàn khổng lồ như FAANG, và biến các công nghệ từng được hứa hẹn thành hiện thực
    • Lần này cũng vậy, nhiều startup nhận vốn VC sẽ phá sản, nhưng các tập đoàn lớn sẽ hấp thụ công nghệ và phổ cập nó theo những cách không ai tưởng tượng được

• Tôi cho rằng AI hiện tại đang bị đánh giá quá cao

  • Tính hữu dụng thực tế chỉ ở mức 20% so với những gì được quảng bá, và rốt cuộc cũng chỉ là tạo ảnh và văn bản
  • Thực ra chúng ta đã có sẵn nhiều hình ảnh và văn bản đến mức dùng cả đời cũng không hết
  • Giá trị thật của code nằm ở chỗ có con người duy trì nó, và nếu điều đó biến mất thì giá trị cũng trở nên bất ổn
  • Có nguy cơ văn bản do LLM tạo ra không còn là tiếng vọng của suy nghĩ con người, mà đầu óc con người lại bị lấp đầy bởi tiếng vọng từ đầu ra của LLM

• Câu chuyện về bong bóng AI đã có ít nhất từ 10 năm trước

  • Nếu tốc độ phát triển dừng lại, bong bóng có thể xì hơi, nhưng có cảm giác như mỗi năm lại mở ra một ván mới
  • Chỉ khi LLM bắt đầu tự vận hành thị trường chứng khoán thì lúc đó mới đáng lo
    • Cũng có người đùa kiểu “ChatGPT đã lên báo được 10 năm chưa nhỉ?”