Nửa đầu năm 2025 của OpenAI: doanh thu 4,3 tỷ USD, lỗ 13,5 tỷ USD

• OpenAI ghi nhận doanh thu 4,3 tỷ USD và lỗ ròng 13,5 tỷ USD trong nửa đầu năm 2025
• Hơn một nửa khoản lỗ ròng đến từ đánh giá lại trái phiếu chuyển đổi có lãi
• Chi phí nghiên cứu và phát triển là khoản chi lớn nhất với 6,7 tỷ USD, trong khi bán hàng và quảng cáo cùng chi phí bồi thường bằng cổ phiếu cũng chiếm tỷ trọng lớn
• OpenAI đang trả cho Microsoft 20% doanh thu, và đã đốt 2,5 tỷ USD tiền mặt trong nửa đầu năm
• Tính đến cuối tháng 7, công ty nắm giữ 17,5 tỷ USD tiền mặt và chứng khoán, đồng thời đang xúc tiến huy động thêm 30 tỷ USD đầu tư

---

Các kết quả kinh doanh chính của OpenAI trong nửa đầu năm 2025

• OpenAI ghi nhận doanh thu 4,3 tỷ USD trong nửa đầu năm 2025
• Trong cùng kỳ, công ty phát sinh lỗ ròng 13,5 tỷ USD

Nguyên nhân thua lỗ và cơ cấu chi phí chính

• Hơn một nửa khoản lỗ ròng là do đánh giá lại trái phiếu chuyển đổi có lãi
• Chi phí nghiên cứu và phát triển (R&D) đạt 6,7 tỷ USD, chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng chi phí
• Công ty chi 2 tỷ USD cho bán hàng và quảng cáo, và 2,5 tỷ USD cho bồi thường dựa trên cổ phiếu
  • Con số này gần gấp đôi so với nửa đầu năm trước

Các chi phí khác và quan hệ hợp đồng

• Theo hợp đồng với Microsoft, công ty trả cho Microsoft 20% doanh thu
• Trong nửa đầu năm, công ty đốt 2,5 tỷ USD tiền mặt

Tình hình đầu tư và định giá doanh nghiệp

• Tính đến cuối tháng 6, công ty nắm giữ 17,5 tỷ USD tiền mặt và chứng khoán
  • Trong đó, 10 tỷ USD là nguồn vốn có được từ đợt huy động đầu tư mới
• Tính đến cuối tháng 7, công ty đang kêu gọi thêm 30 tỷ USD đầu tư
• Trong đợt chào mua công khai (tender offer) đang diễn ra, mảng vì lợi nhuận của OpenAI được định giá khoảng 500 tỷ USD

Các vấn đề gần đây liên quan đến OpenAI và triển vọng

• Cấu trúc chia sẻ doanh thu như hợp đồng với Microsoft của OpenAI cho thấy đây là yếu tố tạo gánh nặng chi phí lớn đối với các startup
• Điều này cũng đặt ra nhu cầu về các chiến lược để startup AI tránh mô hình chia sẻ doanh thu kiểu này, như đa dạng hóa huy động vốn và tận dụng mã nguồn mở

[GN⁺]

Ý kiến trên Hacker News

• Tôi nghĩ mọi người đang đánh giá thấp một cách nghiêm trọng việc doanh thu quảng cáo có thể tăng đến mức nào. Ngay cả khi chưa có quảng cáo, họ đã tạo ra 4,3 tỷ USD doanh thu từ hơn 700 triệu người dùng hoạt động hàng tuần, mà phần lớn đang dùng miễn phí. Google thực tế kiếm gần như toàn bộ doanh thu từ quảng cáo (264 tỷ USD trong năm 2024). Hiện tại ChatGPT còn được người dùng tin tưởng hơn Google, và có nhiều cách để chèn kết quả được tài trợ. Những thử nghiệm như vậy dường như đã bắt đầu rồi, ví dụ như tính năng thanh toán trực tiếp vừa được công bố gần đây. Điều tôi lo nhất là chất lượng của các mô hình open-weight từ Trung Quốc đang trở nên quá tốt trên phần cứng tiêu dùng. Dù vậy, tôi vẫn nghĩ mọi thứ sẽ ổn miễn là OpenAI còn là lựa chọn mặc định với người dùng phổ thông

  • Tôi lo là rồi họ sẽ chèn quảng cáo cả cho người đăng ký trả phí. Google cũng kiếm khoảng 30 USD doanh thu quảng cáo mỗi năm trên mỗi người dùng, nhưng lý do không có Google Premium không quảng cáo là vì doanh thu quảng cáo bị tập trung cực độ theo từng người dùng. Những người giàu nhất chiếm phần lớn doanh thu quảng cáo, mà cũng chính là nhóm có khả năng cao nhất chịu trả tiền cho gói premium không quảng cáo. Nếu tách nhóm này ra thành người dùng thuê bao, họ sẽ phải thu một mức giá kiểu vô lý để bù lại khoản thất thu khổng lồ. Với ChatGPT cũng vậy, những người dùng premium trả 20~200 USD có thể lại chính là nhóm mà họ ít muốn mất doanh thu quảng cáo nhất
  • Tôi không nghĩ mức chi quảng cáo khổng lồ như vậy thực sự được biện minh bằng mức tăng doanh số. Chẳng lẽ mọi người thật sự xem quảng cáo rồi đi mua những món hàng vô lý đó sao?
  • Tôi nghi ngờ OpenAI có thật sự sở hữu một hào lũy cạnh tranh hay không. Ở đây không có độ bám dính hay khóa chặt người dùng. Nếu Google gắn AI vào hạ tầng sẵn có như tìm kiếm, quảng cáo, video, email, trình duyệt thì chẳng có lý do gì khiến họ không thể thay thế được. Người dùng phổ thông không chuyên cũng sẽ không nhận ra khác biệt chất lượng giữa các mô hình, nên rốt cuộc con số chỉ thay đổi theo marketing mà thôi. Sức phân phối của thương hiệu Google, vốn có độ nhận diện toàn cầu và được người dùng thật sự tin tưởng đến mức chịu trả tiền, là cực kỳ lớn. Google có thể trực tiếp đốt vốn để marketing điên cuồng. Họ có thể ép triển khai như với Chrome mà không phải lo tiền. Còn OpenAI thì áp lực từ nhà đầu tư đòi hoàn vốn sẽ ngày càng lớn. Nếu phải cược xem bên nào cạn tiền trước, tôi sẽ không đặt cửa chống lại Google
  • Ngay khi câu trả lời bắt đầu bị trộn quảng cáo vào, tôi sẽ không dùng nữa. Mức của các mô hình mở hiện giờ đã đủ dùng rồi. Chỉ là lúc này ChatGPT vẫn tiện hơn thôi. Điều đó có thể thay đổi rất dễ
  • Ý “OpenAI sẽ ổn miễn là còn là lựa chọn của người tiêu dùng phổ thông” nghe y hệt lập luận ngày xưa kiểu “miễn là Tesla còn đi trước công nghệ Trung Quốc...”. OpenAI có thể trở thành một công ty có lãi, nhưng tôi không thấy cơ sở nào để nói họ sẽ có hào lũy hay đi tới độc quyền

• Điều thú vị là mọi người cứ đem công ty AI so với các trường hợp trong quá khứ, trong khi dường như chính các tiền lệ cũ lại không thể dùng để dự đoán. GPU không phải đường sắt hay cáp quang. Cấu trúc chi phí của dịch vụ LLM như ChatGPT cũng hoàn toàn khác web. Không chỉ tốn kém để xây dựng, mà còn cực kỳ tốn kém để vận hành. Những công ty lớn như Meta, Microsoft, Amazon, Google có thể vẫn sống sót dù khoản đầu tư lớn này thất bại, nhưng OpenAI, Anthropic v.v. có thể sớm rơi vào tình cảnh khó khăn và bị Nvidia thao túng

  • Khác với hạ tầng như đường sắt hay cáp quang, tài nguyên tính toán tốt nhất năm 2025 có thể đến 2027 đã trở nên chẳng đáng kể. Nó có vẻ không giữ được giá trị như hạ tầng của các bong bóng trước đây
  • Không chỉ có nguy cơ thất bại của khoản đầu tư, mà tôi còn nghĩ xác suất thị trường toàn cầu sụp đổ kiểu khủng hoảng subprime cũng khá cao
  • Cuối cùng thì doanh thu vẫn phải lớn hơn chi phí. Tiền đầu tư cho startup rồi cũng sẽ cạn. Nếu tiền vào ít hơn tiền ra thì rốt cuộc chỉ có thể phá sản
  • Tôi nhớ đến câu của J. Paul Getty: “Nếu bạn nợ ngân hàng 100 USD thì đó là vấn đề của bạn, nhưng nếu bạn nợ 100 triệu USD thì đó là vấn đề của ngân hàng.” Trớ trêu là Nvidia có thể phải để ý thái độ của chính các khách hàng của mình. Có lẽ vì vậy mà gần đây mới hình thành những cấu trúc giao dịch chặt chẽ như thế
  • Dù mô hình kinh doanh có khác nhau đến đâu, những nguyên lý cơ bản của kinh doanh và tài chính thì vẫn luôn như cũ. Trong bong bóng, người ta có thể nói “lần này khác” bao nhiêu đi nữa, nhưng thực tế rồi cũng sẽ đuổi kịp

• Con số thú vị nhất trong bài là (nếu bỏ phần thưởng cổ phiếu): 4,3 tỷ USD doanh thu từ khách hàng ChatGPT và phí API, 6,7 tỷ USD cho R&D, 2 tỷ USD cho sales và marketing. Nhưng tôi hầu như chưa thấy quảng cáo ChatGPT, nên tò mò không biết họ đang tiêu tiền vào đâu. Và cũng không rõ chi phí vận hành server cho inference được hạch toán ở đâu. Nó có nằm trong R&D không, hay R&D chỉ tính phần huấn luyện mô hình mới còn server inference là mục khác?

  • Việc dùng miễn phí thường được hạch toán vào sales & marketing. Người ta xem đó là chi phí thu hút khách hàng. Chi phí này không phải giá vốn hàng bán mà được xử lý như chi phí hoạt động, nên không ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp. Chi phí compute trong R&D chỉ dành cho huấn luyện/phát triển. Inference (vận hành dịch vụ) nằm trong COGS. Mục giá vốn có thể không được ghi riêng, nhưng có thể suy ra từ báo cáo lãi lỗ (tham khảo là tôi đang vận hành một công ty inference)
  • Marketing không đồng nghĩa với quảng cáo. Dĩ nhiên có thể có một phần quảng cáo truyền thống, nhưng phần lớn có lẽ là xây dựng thương hiệu, quan hệ đối tác, marketing chiến lược và vận động hành lang. Vận động chính phủ hay tổ chức sự kiện lớn cũng tốn rất nhiều tiền. Theo kinh nghiệm của tôi, “sales & marketing” có lẽ đã dùng một tỷ trọng khá lớn cho lobbying và quan hệ với chính phủ. Xét từ góc nhìn của họ thì hiệu quả cũng tốt, nên hoàn toàn đáng để đầu tư
  • Ở Anh tôi đã thấy quảng cáo ChatGPT ở trạm xe buýt. Cảnh hai người vui vẻ trò chuyện trong quán cà phê. Một người cầm điện thoại, và ở góc trên bên phải chỉ có logo ChatGPT trong suốt khá to. Hoàn toàn không có mô tả sản phẩm. Chỉ gợi cảm giác là khi ở cùng nhau thì cuộc trò chuyện trở nên vui hơn
  • Tôi không nhớ đã thấy ở đâu, nhưng hình như từng có tin OpenAI ký thỏa thuận với trường học, đại học và chính phủ Mỹ. Tôi đoán chi phí để chốt những thương vụ lớn như vậy sẽ được tính vào sales & marketing
  • Nếu dừng R&D thì các mô hình đối thủ rẻ hơn sẽ nhanh chóng bắt kịp (chỉ trong 3~6 tháng có thể xuất hiện mô hình rẻ hơn 10 lần). Nếu ngừng huấn luyện thì ngay cả mô hình code cũng sẽ bắt đầu tích nợ kỹ thuật sau 3~6 tháng

• Nếu 3 tỷ USD thưởng cổ phiếu được chia cho 3.000 nhân viên thì trong 6 tháng là khoảng 830.000 USD mỗi người. Gần 60% tổng doanh thu đang chảy về nhân viên

  • Khi Meta còn đưa ra các gói đãi ngộ cỡ 100 triệu USD để lôi kéo nhân tài, thì 830.000 USD/người thậm chí còn có vẻ thấp
  • Chia của cải tương đối đều như vậy mới là đúng
  • Thưởng cổ phiếu không phải là tiền mặt thực sự chảy ra. Nó chỉ làm pha loãng cổ phần của cổ đông hiện hữu và tách biệt với dòng tiền mặt mà công ty đang nắm giữ. Chỉ các sự kiện liên quan đến quyền chọn (mua lại, bán ra v.v.) mới có thể làm thay đổi chút ít dòng tiền. Dù OpenAI có đứng ra dàn xếp secondary sale quyền chọn cho nhân viên thì cũng không ảnh hưởng trực tiếp đến tài chính công ty. Đó không phải tiền đầu tư đi vào công ty, mà là giao dịch giữa nhà đầu tư và nhân viên. Về mặt đạo đức có thể xem là khoản tiền bị bỏ lỡ, nhưng không phải cấu trúc dùng tiền mặt công ty đang giữ
  • Nói thưởng cổ phiếu bằng 60% doanh thu là gây hiểu nhầm. Thực tế cổ phiếu chỉ khoảng 2,5 tỷ USD trong tổng chi phí (khoảng 12,1 tỷ USD), tức chỉ chiếm khoảng 21% tổng chi phí. Chỉ riêng R&D đã hơn 1,5 lần doanh thu rồi

• Tình hình tài chính có vẻ khá bức bối. Việc công ty công nghệ mới lỗ ở giai đoạn đầu là điều bình thường, nhưng cấu trúc lỗ của họ không phải dạng có thể mở rộng dễ dàng, nên càng lớn lên công ty có thể càng khó khăn hơn. Trừ khi có điều gì đó thay đổi tận gốc và nhanh chóng, tình hình có thể xấu đi rất mạnh

  • Quảng cáo hoặc phí giới thiệu có thể là lời giải. Ví dụ ở Anh, hoa hồng môi giới bảo hiểm nhân thọ hay môi giới thế chấp vào khoảng 1.000 bảng, nên nếu ChatGPT có thể đưa ra deal tốt hơn thì tôi cũng không ngại để nó lấy phần hoa hồng đó
  • Nếu cứ giữ nguyên mô hình vận hành của ChatGPT và để phần cứng tiếp tục tiến bộ theo thời gian, thì chi phí tự nhiên sẽ tiến dần về gần 0. 99% người dùng thậm chí sẽ không nhận ra thay đổi gì
  • Nếu biết chính xác khi nào bong bóng nổ thì tôi đã short các công ty liên quan từ lâu rồi
  • Lối thoát rõ ràng nhất cho OpenAI và ChatGPT là quảng cáo. Gần như là con đường không thể tránh. Chỉ khi gắn một mạng quảng cáo lớn, siêu lợi nhuận vào ChatGPT thì mới có tương lai. Việc đến thời điểm này mà họ vẫn chưa đưa quảng cáo vào còn giống như “ngu ngốc” hơn. Mô hình quảng cáo đã là một ngành được kiểm chứng và thấu hiểu rất rõ. Giống như Meta đã xây dựng một mảng quảng cáo 200 tỷ USD, ChatGPT cũng có thể tạo ra một hệ thống hơn 20 tỷ USD mỗi năm. Chỉ với thái độ muốn gọi thêm vốn thì không thể trụ lâu. Trước khi bong bóng AI xẹp xuống vào khoảng 2026~2027, họ phải nhanh chóng chuyển hồ sơ của mình sang quảng cáo thì mới có thể bảo vệ định giá
  • Khi phần cứng mới xuất hiện, chi phí inference và huấn luyện có thể giảm mạnh, từ đó tự nhiên giải quyết vấn đề này

• Income là giá trị còn lại sau khi lấy doanh thu trừ chi phí v.v. Tiêu đề có cả income lẫn loss cùng lúc theo nghĩa báo cáo lãi lỗ là sai. Thực tế đó là 4,3 tỷ USD doanh thu

  • Ai từng mắc nợ đều biết bạn hoàn toàn có thể đồng thời có thu nhập và có lỗ. income chỉ đơn giản là revenue thôi

• Với tư cách là người đã dùng internet từ thời Prodigy năm 1990, tôi thấy khởi đầu của OpenAI thuộc hàng lớn nhất lịch sử. Còn ấn tượng hơn cả thời Google năm 1998 cung cấp tìm kiếm miễn phí, chưa kiếm tiền, cho Yahoo. Tôi đã trả 20 USD mỗi tháng từ khi Plus ra mắt. Nếu cứ thế này thì OpenAI sẽ làm rất tốt

• Họ chắc còn chẳng lo. Tệ nhất thì cứ IPO rồi chuyển cho thị trường gánh. Việc kiếm tiền từ LLM giờ mới chỉ ở giai đoạn khởi đầu. Con đường hiển nhiên nhất của OpenAI là cạnh tranh với Google trong mảng tìm kiếm (giống như Perplexity tự định vị mình là đối thủ trong tìm kiếm). Những công ty này rồi sẽ cùng mở rộng theo chiều dọc và dần trở thành nền tảng tổng hợp

  • Cạnh tranh với Google trong tìm kiếm là một thử thách cực lớn. Google có ảnh hưởng độc quyền mạnh đến mức có thể ép lợi thế cho dịch vụ của mình qua email, trình duyệt, YouTube v.v. Thậm chí họ có thể giảm giá quảng cáo xuống còn 1/5 mà công ty vẫn có lãi. Rốt cuộc, ngay cả khi chèn quảng cáo vào ChatGPT, nếu phải cạnh tranh với quảng cáo tìm kiếm Google ở mức giá bằng 1/5 thì tôi vẫn nghi ngờ liệu có ra được lợi nhuận hay không

• Khoản lỗ ròng 13,5 tỷ USD không phải chuyện nghiêm trọng. Phần lớn chỉ là lỗ kế toán. Tiền mặt thực sự bị đốt trong nửa đầu năm 2025 là 2,5 tỷ USD. Họ đang nắm khoảng 17,5 tỷ USD (theo vòng gọi vốn mới nhất), nên với tốc độ hiện tại thì còn trụ được khoảng 3,5 năm

  • Chi phí khấu hao (Deprecation, chi phí tài sản bền lâu) sẽ xấu đi khi hạ tầng ngày càng phình to

• Nghĩ lại thì chẳng phải bản chất của machine learning cuối cùng cũng là tối thiểu hóa loss sao?