Khoản lỗ của các nhà sáng lập FanDuel
- FanDuel được Paddy Power Betfair (nay được biết đến với tên Flutter) mua lại vào tháng 7/2018 với giá 465 triệu USD.
- Bề ngoài, đây có vẻ là một chiến thắng lớn cho các nhà sáng lập và nhân viên FanDuel, nhưng do hai nhà đầu tư lớn nắm quyền ưu tiên thanh lý rất mạnh, phần lớn nhà sáng lập và nhân viên không nhận được gì từ thương vụ này.
Quyền ưu tiên thanh lý là gì?
- Quyền ưu tiên thanh lý là một trong những điều khoản quan trọng nhất trong term sheet, quyết định ai sẽ được trả trước bao nhiêu tiền khi có thương vụ mua lại.
- Vì nhà đầu tư chấp nhận mức rủi ro đáng kể, họ kỳ vọng được đối xử như “VIP” và được thanh toán trước khi xảy ra sự kiện thanh lý như một vụ mua lại.
- Nhân viên chỉ có thể nhận được phần lợi nhuận sau khi tất cả nhà đầu tư cổ phần ưu đãi đã lấy phần của họ.
Các điều khoản của quyền ưu tiên thanh lý
- Quyền ưu tiên thanh lý có hai thành phần. Thành phần thứ nhất là bội số ưu tiên, nghĩa là nhà đầu tư sẽ nhận một bội số nhất định trên số tiền đã đầu tư.
- Thành phần thứ hai là quyền tham gia, quyết định liệu sau khi nhận khoản thanh toán theo bội số ưu tiên, họ có thể tiếp tục lấy thêm lợi nhuận hay không.
- Ma trận 3x3 đơn giản bên dưới cho thấy khái quát cách quyền ưu tiên thanh lý hoạt động. Một startup khỏe mạnh có thể giành được điều khoản ở góc dưới bên trái, còn startup không khỏe mạnh thì điều khoản dễ bị đẩy về góc trên bên phải.
Tác động của quyền ưu tiên thanh lý đối với các nhà sáng lập FanDuel
- Khi các nhà sáng lập FanDuel huy động vốn, hai nhà đầu tư lớn đã nhận được quyền ưu tiên thanh lý cho phép họ nhận 559 triệu USD đầu tiên khi có thương vụ mua lại.
- Các nhà sáng lập và nhân viên chỉ có thể được chi trả nếu giá mua lại vượt quá 559 triệu USD, nên vì mức giá của Paddy Power Betfair chỉ là 465 triệu USD, họ đã không nhận được gì.
Vì sao các nhà sáng lập không thể chặn thương vụ
- Bạn có thể tự hỏi vì sao các nhà sáng lập lại chấp nhận một thỏa thuận tệ hại như vậy. Thực tế là họ không thể ngăn thương vụ vì đã trao cho chính hai nhà đầu tư lớn đó quyền drag along.
- Quyền drag along buộc các cổ đông khác phải chấp nhận quyết định của hai nhà đầu tư này. Hãy tưởng tượng cảm giác của các nhà sáng lập khi nhận được thông báo rằng quyền drag along đã được thực thi và họ không thể làm gì để ngăn việc mình bị thiệt hại.
Bài học để xây dựng một startup khỏe mạnh
- Mọi nhà sáng lập nên rút ra bài học từ kịch bản thảm họa này về tầm quan trọng của việc xây dựng một startup khỏe mạnh và có khả năng huy động vốn.
- Một startup khỏe mạnh và năng động sẽ thu hút được nhiều nhà đầu tư hơn khi gọi vốn, và sự cạnh tranh đó mang lại cho nhà sáng lập đòn bẩy để đàm phán các điều khoản thân thiện hơn với nhà sáng lập.
- Startup khỏe mạnh sẽ nhận được định giá tốt hơn, điều khoản tốt hơn và gọi vốn với ít nỗ lực hơn rất nhiều.
- Xây dựng một startup khỏe mạnh đòi hỏi năng lực thực thi xuất sắc. Thực thi xuất sắc bao gồm việc thực hiện hàng chục công việc và quy trình theo đúng cách.
- Nếu muốn tìm hiểu thêm về đào tạo startup, nên bắt đầu với “7 chìa khóa để tăng gấp ba khoản chi trả cho startup”, nằm ở tầng cơ bản.
Ý kiến của GN⁺
- Quyền ưu tiên thanh lý là điều khoản thường thấy trong đầu tư startup, được nhà đầu tư sử dụng để bảo vệ khoản đầu tư của mình. Đây là điều kiện đặc biệt quan trọng với các quỹ venture capital hoặc nhà đầu tư thiên thần.
- Trường hợp của FanDuel nhấn mạnh tầm quan trọng của việc các nhà sáng lập phải xem xét và đàm phán kỹ các điều khoản đầu tư. Đặc biệt, những điều khoản như quyền drag along có thể ảnh hưởng lớn đến quyền ra quyết định của cổ đông.
- Khi startup huy động vốn, việc tìm kiếm tư vấn pháp lý trong quá trình đàm phán với nhà đầu tư là rất quan trọng. Điều này có thể bảo vệ lợi ích của nhà sáng lập trước các điều khoản bất lợi tiềm ẩn.
- Để duy trì tăng trưởng lành mạnh, đạt được định giá tốt và huy động vốn với điều khoản thuận lợi, startup bắt buộc phải có năng lực thực thi vượt trội. Các chương trình đào tạo và mentoring cho startup có thể hữu ích cho mục tiêu này.
- Bài viết này có thể giúp các nhà sáng lập startup nhận thức được những rủi ro liên quan đến đầu tư và hiểu các vấn đề phức tạp có thể phát sinh trong quá trình huy động vốn.
1 bình luận
Ý kiến trên Hacker News
Kinh nghiệm cá nhân: Startup tôi đang tham gia hiện không thể đáp ứng các nghĩa vụ chi tiêu vốn. Vài năm trước, công ty đã huy động được một lượng vốn đáng kể từ nhà đầu tư nên có thể vận hành trong một thời gian, nhưng lại không có thành tích hay KPI nào, và dù đã phát triển được công nghệ ấn tượng vẫn thất bại trong việc tạo ra doanh thu. Một trong những vấn đề là thái độ cầu toàn của một bên liên quan chủ chốt. Vòng gọi vốn hiện tại trông rất u ám, và nhiều khả năng sẽ xuất hiện đề nghị đầu tư với các điều khoản bất lợi cho nhà đầu tư. Để tạo động lực cho các lập trình viên, công ty đang đưa ra stock option, đồng thời yêu cầu chuyển lương còn nợ và các khoản thanh toán trong tương lai thành cổ phần. Khi tôi yêu cầu sự minh bạch về tình hình tài chính của công ty hoặc các điều khoản dành cho những nhà đầu tư khác, câu trả lời luôn là 'không'. Điều đó về thực chất chẳng khác nào yêu cầu tôi đầu tư hơn 200.000 USD vào công ty, từ bỏ lương để nhận cổ phiếu phổ thông mà không có bất kỳ hiểu biết nào về tình hình tài chính hay những điều khoản đã được trao cho các nhà đầu tư khác. Xét đến việc trước đây tôi từng làm việc với các điều khoản có lợi cho startup, tình cảnh hiện tại càng gây thất vọng hơn. Nhìn chung đây là một môi trường độc hại và tương lai không mấy sáng sủa. Tôi đã trải nghiệm cả mặt đẹp lẫn mặt kinh khủng của startup, và mặt kinh khủng xuất hiện thường xuyên hơn.
Góc nhìn của venture capitalist (VC) về liquidation preference:
Sự thất vọng về option: Một người bạn đã từ bỏ option và thích nhận thêm lương hơn là option. Có vẻ như những trường hợp thành công ở startup, ngoài VC và nhà sáng lập ra, không nhiều lắm. Tôi nghi ngờ liệu lợi ích thu được từ option có đủ giá trị để bù lại phần thiệt hại do mức lương thấp gây ra hay không.
Phản ứng về liquidation preference: Năm 2015, để đáp lại đề xuất của Mark Suster rằng nên từ chối các điều khoản thân thiện với nhà sáng lập, có ý kiến chỉ ra rằng các startup giai đoạn đầu thực ra chẳng có nơi nào để từ chối, và ngay cả các công ty seed-stage đã có doanh thu và thành tích cũng đang trao thêm quyền lực cho nhà đầu tư.
Sự thay đổi của liquidation preference: Gần đây liquidation preference đã biến mất, nhưng với nhà sáng lập nó vẫn còn ảnh hưởng nhất định. Nếu không có động lực để thực hiện thương vụ, nhà sáng lập có thể sẽ không thúc đẩy giao dịch.
Việc các nhà sáng lập FanDuel không thu được tiền từ thương vụ bán công ty: Có chia sẻ một liên kết về vụ việc các nhà sáng lập FanDuel không nhận được tiền mặt khi bán công ty cho Paddy Power Betfair.
Thắc mắc về funding round và định giá: Có người đã thử tìm kiếm thông tin về số vốn FanDuel huy động và giá bán công ty. Kết quả cho thấy công ty đã huy động hơn 416 triệu USD và được bán với giá 465 triệu USD. Đây là một trường hợp thất bại, nên khó kỳ vọng các nhà sáng lập sẽ thu được nhiều lợi nhuận.
Mối quan hệ giữa gọi vốn và bán công ty: Nếu bạn bán công ty với giá 1 nghìn tỷ USD nhưng đã huy động 999 tỷ USD trước đó, thì rất khó kỳ vọng có lợi nhuận. Gọi vốn nhìn chung đi kèm với cái giá phải trả, và tiêu đề của bài viết này dường như có chủ ý khơi gợi sự phẫn nộ.