Tỷ trọng của đồng USD trong dự trữ toàn cầu giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 1994

• Theo dữ liệu của IMF, tỷ trọng tài sản bằng USD trong tổng dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm xuống 56,9%, ghi nhận mức thấp nhất kể từ năm 1994
• Các ngân hàng trung ương vẫn tăng nhẹ tài sản định danh bằng USD như trái phiếu chính phủ Mỹ, nhưng bổ sung tài sản bằng các đồng tiền khác nhiều hơn, qua đó thúc đẩy đa dạng hóa tài sản phi USD
• Đặc biệt, tổng tỷ trọng của các đồng tiền quy mô nhỏ được gọi là “đồng tiền dự trữ phi truyền thống (non-traditional reserve currencies)” đã tăng mạnh, lấn vào thị phần của cả USD và nhân dân tệ
• Dù tỷ trọng của USD giảm, đồng tiền này vẫn giữ vị thế là đồng tiền dự trữ lớn nhất thế giới, nhưng vẫn tồn tại khả năng chi phí tài trợ cho thâm hụt kép của Mỹ (thương mại và tài khóa) tăng lên
• Sự thay đổi trong cơ cấu tiền tệ dự trữ của các ngân hàng trung ương được xem là một chỉ dấu cho quá trình tái định hình dần dần của trật tự tài chính toàn cầu

---

Tình hình suy giảm tỷ trọng của đồng USD

• Theo thống kê dự trữ ngoại hối chính thức của IMF, tỷ trọng USD trong quý 3/2025 là 56,9%, tiếp tục giảm từ 57,1% trong quý 2 và 58,5% trong quý 1
  • Đây là mức thấp nhất kể từ năm 1994, tiếp nối xu hướng giảm dài hạn sau khi đạt đỉnh 85,5% vào năm 1977
• Dự trữ ngoại hối định danh bằng USD bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ, MBS, trái phiếu cơ quan, trái phiếu doanh nghiệp... và không bao gồm tài sản mà ngân hàng trung ương từng nước nắm giữ bằng chính đồng nội tệ của họ
• Các ngân hàng trung ương không bán tháo tài sản bằng USD; quy mô tài sản USD tăng nhẹ lên 7,4 nghìn tỷ USD, nhưng mức tăng của tài sản bằng các đồng tiền khác còn lớn hơn

Bối cảnh cấu trúc phía sau đà giảm của tỷ trọng USD

• Trong 10 năm qua, tổng lượng tài sản USD mà các ngân hàng trung ương nắm giữ gần như không thay đổi, trong khi tài sản bằng các đồng tiền khác tăng vọt, khiến tỷ trọng tương đối của USD thu hẹp
• Tổng tỷ trọng của các đồng tiền dự trữ phi truyền thống đã tăng lên 5,6%, tiệm cận đồng yên Nhật (5,8%)
• Tỷ trọng của nhân dân tệ đã đi xuống kể từ quý 1/2022, quay trở lại mức của năm 2019
• Kết quả là cả USD và nhân dân tệ đều mất thị phần, trong khi nhiều đồng tiền quy mô nhỏ hơn đã thế chỗ

Quy mô nắm giữ theo từng đồng tiền dự trữ chủ chốt

• Tính đến quý 3/2025, tổng dự trữ ngoại hối toàn cầu là 13 nghìn tỷ USD
  • Tài sản bằng USD: 7,41 nghìn tỷ USD
  • Tài sản bằng euro: 2,65 nghìn tỷ USD
  • Tài sản bằng yên Nhật: 0,76 nghìn tỷ USD
  • Tài sản bằng bảng Anh: 0,58 nghìn tỷ USD
  • Đô la Canada: 0,35 nghìn tỷ USD
  • Đô la Australia: 0,27 nghìn tỷ USD
  • Nhân dân tệ: 0,25 nghìn tỷ USD
• Tỷ trọng của euro vào khoảng 20% và ổn định kể từ năm 2015, trong khi trước khủng hoảng nợ châu Âu từng tiệm cận 25%
• Tổng tỷ trọng của các đồng tiền khác tiếp tục tăng đều, trở thành nguyên nhân chính khiến tỷ trọng USD suy giảm

Sự trỗi dậy của các đồng tiền dự trữ phi truyền thống

• IMF phân loại đô la Australia, đô la Canada, won Hàn Quốc, đô la Singapore, các đồng tiền Bắc Âu... là các đồng tiền dự trữ phi truyền thống
• Tổng tỷ trọng của nhóm tiền tệ này là 5,6%, ở mức tương đương với nhân dân tệ
• IMF không công bố tỷ trọng của từng đồng tiền riêng lẻ, nhưng cho biết nhóm này bao gồm các đồng tiền của các quốc gia OECD ngoài khu vực đồng euro và các nền kinh tế mới nổi
  • Ví dụ: Czech, Đan Mạch, Na Uy, Ba Lan, Thụy Điển, Mexico, Chile, Hàn Quốc, New Zealand...
• Một số quốc gia nắm giữ một số đồng tiền nhất định vì quan hệ thương mại hoặc cơ chế neo tỷ giá (peg)
  • Ví dụ: Namibia nắm giữ rand Nam Phi, Kazakhstan và Kyrgyzstan nắm giữ đồng rúp Nga

Vị thế tiền dự trữ của USD và tác động đến kinh tế Mỹ

• Khi các ngân hàng trung ương nước ngoài mua tài sản bằng USD như trái phiếu chính phủ Mỹ, điều đó làm tăng giá tài sản và kéo lợi suất giảm (tức giảm chi phí vay mượn)
• Vị thế thống trị của USD giúp Mỹ dễ tài trợ cho thâm hụt thương mại và thâm hụt ngân sách
• Tuy nhiên, nhu cầu đối với USD suy giảm về dài hạn có thể dẫn tới chi phí đi vay của Mỹ tăng lên và việc duy trì thâm hụt kép trở nên khó khăn hơn
• Trong giai đoạn 1990–1991, tỷ trọng USD cũng từng giảm xuống dưới 50%, nhưng đã phục hồi sau khi lạm phát được kiểm soát
• Đợt giảm hiện tại được xem là một thay đổi mang tính cấu trúc, phản ánh sự mở rộng đầu tư phân tán sang nhiều đồng tiền khác nhau

Phân biệt giữa vàng và dự trữ ngoại hối

• Vàng không phải là tiền tệ mà là một ‘tài sản dự trữ (reserve asset)’, nên không được tính vào thống kê dự trữ ngoại hối
• Dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương chỉ bao gồm tài sản tiền tệ, còn vàng được quản lý như một hạng mục riêng
• Lượng vàng nắm giữ vào khoảng 35.000 tấn và hầu như không khác nhiều so với 10 năm trước, trong đó nước nắm giữ lớn nhất là Bộ Tài chính Mỹ (khoảng 8.000 tấn)
• Vàng không ảnh hưởng đến cách tính tỷ trọng dự trữ ngoại hối và không liên quan trực tiếp đến việc tỷ trọng USD suy giảm

Kết luận

• Sự suy giảm tỷ trọng của USD là kết quả của quá trình đa dạng hóa hơn là bán tháo, khi các ngân hàng trung ương đang mở rộng nắm giữ tài sản bằng nhiều đồng tiền khác nhau
• Sự trỗi dậy của các đồng tiền phi truyền thống là tín hiệu cho thấy cấu trúc tài chính toàn cầu đang dần thay đổi
• USD vẫn là đồng tiền dự trữ lớn nhất thế giới, nhưng xu hướng giảm kéo dài có thể trở thành gánh nặng đối với cấu trúc tài khóa và thương mại của Mỹ
• Trong thời gian tới, việc USD có giữ được mốc 50% hay không sẽ là một điểm ngoặt quan trọng của hệ thống tiền tệ quốc tế được giới quan sát theo dõi

[GN⁺]

Ý kiến Hacker News

• Mỗi khi thấy những bài như thế này, tôi lại nghĩ: năm 1994 đã xảy ra chuyện gì
  Đó là giai đoạn sau Chiến tranh Lạnh khi các ngân hàng trung ương bắt đầu giảm tỷ trọng USD và thử nghiệm các lựa chọn thay thế
  Sau đó, qua các cuộc khủng hoảng Mexico, châu Á, Nga, bong bóng dot-com và nhờ sức mạnh của Fed cùng IMF, hệ thống lại được tái cấu trúc xoay quanh đồng USD
  Ngay cả bây giờ, dù tỷ trọng dự trữ đang giảm do nỗ lực né tránh trừng phạt và rủi ro địa chính trị, USD vẫn thống trị trong thương mại, nợ và ứng phó khủng hoảng
  Có lẽ lịch sử sẽ lặp lại cho đến khi xuất hiện một hệ thống thay thế hoàn chỉnh về thanh khoản, độ an toàn, lợi suất và năng lực ứng phó khủng hoảng

  • Hiện nay USD chỉ còn được cần đến cho các giao dịch ngắn hạn
    Phần lớn hạ tầng thanh toán vẫn dựa trên USD nên nó vẫn được dùng để giao dịch, nhưng mọi người ngại nắm giữ dài hạn vì mất giá trị
    Cuối cùng người ta chuyển tài sản sang cổ phiếu và hàng hóa, rồi chỉ đổi sang USD khi cần giao dịch
    Thời đại hưởng lãi tiền gửi đã qua, giờ đây coi như phải chấp nhận lãi suất thực âm để đổi lấy sự tiện lợi trong giao dịch
    Các tay chơi lớn trong hệ thống tài chính đang cố duy trì trật tự hiện tại thay vì reset nó, nhưng việc điều phối rất khó
    Sau cùng, có vẻ vàng (gold) vẫn là điểm tựa trung tâm suốt hàng nghìn năm
  • Hiện tượng này là kết quả của việc các quốc gia độc đoán bắt đầu phân tán rủi ro sau vụ đóng băng dự trữ ngoại hối của Nga năm 2022
    SAFE của Trung Quốc đang bí mật bán USD và mua vàng với quy mô lớn, còn các nước khác cũng đang hành động tương tự
  • Năm 1994 thực sự có rất nhiều chuyện xảy ra — Star Trek phát sóng, Kurt Cobain qua đời, PlayStation ra mắt, Amazon·Yahoo·Netscape được thành lập, Mandela đắc cử, Ukraine từ bỏ vũ khí hạt nhân...
    Đúng là một năm bản lề của lịch sử
  • Tỷ trọng của USD thực ra chạm đáy khoảng 45,8% vào năm 1991, rồi duy trì ở vùng cuối 40% đến đầu 50% cho tới năm 1994, trước khi đạt đỉnh hơn 70% vào năm 2001
    Trước khi đồng euro ra đời, còn tồn tại nhiều đồng tiền như franc hay guilder nên đó vốn là một hệ thống dự trữ đa cực, vì vậy tỷ trọng USD đương nhiên thấp hơn
  • Nhập khẩu giảm của Mỹ cũng có tác động
    Có nghĩa là lượng USD chảy ra nước ngoài cũng giảm theo

• Tôi không phải nhà kinh tế học, nhưng tình hình hiện giờ có vẻ như đang ở giai đoạn không bị xem là vấn đề cho tới khi khủng hoảng xảy ra
  Các ngân hàng trung ương khác không bán trái phiếu chính phủ Mỹ, nhưng họ đã ngừng mua thêm
  Nếu một nước bắt đầu bán, điều đó có thể lan thành phản ứng dây chuyền
  Vì không có đồng tiền bá quyền nào đủ sức thay thế, cuối cùng có thể chúng ta sẽ tiến tới một hệ thống dự trữ đa tiền tệ

  • Khủng hoảng chủ yếu sẽ đến với những quốc gia phụ thuộc vào sự bảo hộ của Mỹ
    Từng có một thỏa thuận ngầm rằng dùng USD thì Mỹ sẽ bảo vệ bạn, nhưng giờ điều đó không còn chắc chắn
    Tính độc lập của Fed cũng đang bị lung lay, còn lòng trung thành chính trị lại được đặt lên trước, khiến nền tảng niềm tin suy yếu
    Trước đây chuyện in thêm USD để giải quyết vấn đề tài khóa là điều khó tưởng tượng, nhưng giờ nó đã trở thành một lựa chọn thực tế
  • Sự kết thúc của bá quyền USD sẽ không phải một vụ nổ mà là quá trình biến mất từ từ
    Trước đây Mỹ có thể xuất khẩu lạm phát nhờ USD, nhưng giờ có thể đối mặt với lạm phát kéo dài và cả nguy cơ đình lạm
    Đồng tiền thay thế có khả năng sẽ là một hệ thống tiền tệ đa quốc gia gắn với tài sản thực như vàng, kiểu Bretton Woods 2.0
  • Không mua thêm trái phiếu chính phủ Mỹ mới phát hành thực chất cũng tương đương với bán ra
    Trước đây Mỹ có thể hấp thụ tiết kiệm của cả thế giới mà không gây lạm phát lớn, nhưng giờ số tiền đó đang chuyển sang các đồng tiền hoặc tài sản khác
  • Nếu nhu cầu đối với USD giảm, nguồn cung cũng sẽ giảm theo, tức là việc phát hành USD sẽ giảm, từ đó tạo ra hiệu ứng giảm phát
    Nếu kết hợp với việc cắt giảm lãi suất, nó có thể kích thích nhu cầu trong nước để tái cân bằng
    Vị thế đồng tiền dự trữ toàn cầu là con dao hai lưỡi, vừa mang lại lợi thế địa chính trị vừa đi kèm trách nhiệm khổng lồ
  • Đồng tiền thay thế không nhất thiết chỉ có một
    Trong lịch sử cũng từng tồn tại hệ thống đa tiền tệ
    Có thể tham khảo cuốn How Global Currencies Work của Barry Eichengreen và cộng sự

• Mỹ đã tự gây ra kết quả này
  Việc vũ khí hóa hệ thống tài chính, thuê ngoài nền tảng công nghiệp và phụ thuộc vào tăng trưởng GDP dựa trên bong bóng đã làm nước này đánh mất niềm tin

  • Thực tế, cuốn Treasury’s War của cựu quan chức Bộ Tài chính Juan Zarate cũng nói về thời đại chiến tranh tài chính

• Rốt cuộc, nền kinh tế vận hành dựa trên niềm tin (trust)
  Nó không thể được duy trì chỉ bằng thuế hay quy định áp đặt tùy tiện

  • Tuy nhiên, vì xu hướng giảm tỷ trọng USD đã tiếp diễn từ năm 1999 nên cũng khó giải thích nó bằng một nguyên nhân duy nhất

• Thay đổi lần này có lẽ liên quan đến cơn sốt đầu tư vào cổ phiếu công nghệ Mỹ
  Một số nước như Hàn Quốc đang rất cuồng giao dịch cổ phiếu Mỹ, và đồng USD suy yếu có lẽ cũng góp phần

  • Trên toàn cầu đang có xu hướng tăng tỷ trọng cổ phiếu Mỹ
    Việc Tổng thống Trump xem bảo vệ thị trường chứng khoán là ưu tiên hàng đầu cũng có tác động

• Sức thống trị của USD đã suy yếu, nhưng vẫn đang được duy trì nhờ quán tính (inertia)
  Sau các lệnh trừng phạt, quá trình vô hiệu hóa địa chính trị của USD đã diễn ra, trong khi Mỹ vẫn duy trì đặc quyền của đồng tiền dự trữ dù đang gánh khoản nợ khổng lồ
  Trung Quốc tái chế lượng USD dư thừa thành các khoản cho vay trong bóng tối, cho các nước đang phát triển vay với điều kiện tốt hơn Mỹ
  qua đó làm tăng chi phí nợ của Mỹ và khiến hệ thống USD ngày càng kém hiệu quả
  Đây là chiến lược biến đặc quyền của đồng tiền dự trữ thành một lời nguyền

  • Nhưng việc Trung Quốc cho vay bằng USD thực ra lại làm tăng nhu cầu đối với USD
    Vì nước đi vay cuối cùng vẫn phải dùng chính số USD đó

• Vị thế đồng tiền dự trữ của USD dựa trên niềm tin
  Niềm tin đó đang bị lung lay bởi các lệnh trừng phạt SWIFT, bất ổn chính trị và kinh tế của Mỹ, cùng các phát ngôn về tiền mã hóa của Trump
  Nga muốn có lựa chọn thay thế nhưng thiếu độ tin cậy, nhân dân tệ thì chưa đủ cởi mở, còn euro lại có giới hạn khu vực
  Vì thế khả năng cao là các hệ thống song song sẽ nhanh chóng xuất hiện
  Liên kết liên quan

• Người Mỹ dường như vẫn chưa trực giác hiểu được vì sao thế giới muốn giữ khoảng cách với Mỹ
  Mỹ không còn được xem là “lựa chọn thông minh” nữa mà là một yếu tố rủi ro
  Nước này đã khiến các đồng minh và đối tác thương mại rơi vào hỗn loạn, và cả sự bất ổn chính trị bao gồm khả năng Trump tái đắc cử cũng là vấn đề
  Vì vậy các nước đang tìm cách giảm mức độ tiếp xúc với USD

  • Cuối cùng chỉ còn hai lựa chọn — ở lại trong hệ thống tài chính Mỹ, hoặc đóng góp nhiều hơn
    Ngay cả khi chọn các đồng tiền thay thế khác, hầu hết mọi người vẫn có lý do để ưu tiên USD
  • Công ty tôi đang làm việc cũng đã hoãn kế hoạch đầu tư vào Mỹ và đang tìm kiếm thị trường khác

• Mỹ có một kiểu con ngựa thành Troy thông qua Social Security
  Nếu cần, nước này có thể nhanh chóng trở thành chủ sở hữu tài sản toàn cầu lớn nhất thế giới